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内部资本市场租金及管理层寻租探究企业内部资本市场的研究是由于企业多元化战略的实施和企业并购重组的日益频繁，才使得研究者们将关注的视点投向了内部资本市场，在研究内部资本市场存在的众多原因中，最根本、最本质的一个原因是内部资本市场租金的存在。本文拟对内部资本市场租金及内部资本市场中管理层存在的寻租行为进行分析和区别，指出委托代理关系是产生内部资本市场寻租行为的根本原因，管理层寻租行为时内部资本市场租金减少，导致内部资本市场效率低下的主要原因，并提出相关治理建议。 一、内部资本市场租金 (一)内部资本市场的形成内部资本市场在多元化企业集团的发展中应需出现，一定历史时期的外部资本市场有其难以克服的缺陷。Dahlman(1979)从交易成本角度分析了企业与外部资本市场的摩擦，认为外部资本市场存在两个主要问题：一是政府对利率水平、信用市场配置的限制；二是资本市场的低市场流动性，信息的不完全性和信息的低效率。Alehian(1969)和Williamson(1970，1975)认为，因为信息的不对称，使企业在获取外部资源时承担了较高的交易成本，无法从外部资本市场获得足够的资金，但通过兼并其他企业将外部资本市场转为内部资本市场，可以在一定程度上缓解融资约束，降低外部交易成本。同时，企业融资和分散风险的需求日益增加，内部资本市场的出现成为必然。Alchian(1969)、Williamson(1970，1975)将这种企业内部资金流动和配置的竞争现象称为“内部资本市场”，并肯定了内部资本市场具有资源配置中的效率增强作用。对于内部资本市场的概念、边界，目前学术界没有一个统一的界定，但其明显的特征优势使得其与外部资本市场区别开来，主要表现在：第一，提高了企业内部资源配置效率(Stein，2000)。使资金从预期产出较低的分部转移到预期产出较高的分部，企业集团总部的主要责任是对定量的资源进行配置，即在众多具有竞争性的项目之间挑选出最优项目，并把有限的资源投入这些项目，以便企业在整体上获取收益最大化。第二，优化总部监督，降低了监督成本。从所有权考虑，对各项目的资产拥有所有权，从监督中可以得到更大的收益，而且总部在监督方面付出的努力程度越高，收益也越大。Shaffstein和Stein(1994)根据内部资本市场拥有剩余控制权的特征，认为内部资本市场相对于外部资本市场更有利于对分部监督。第三，信息优势。利用外部资本市场融资，由于需要进行信息搜集和业绩监督等活动，就不可避免地产生高额交易成本。其中部分成本是由商业秘密造成的。通过内部资本市场来进行投融资，既节省信息搜索成本，又在一定程度上规避了投资风险。 (二)内部资本市场租金租金是一个重要的经济学概念，随着经济理论的演变。租的定义也在不断地变化。从早期的地租到地租的一般化，再后来就扩展到“经济租”的范畴，用来表示某种产品或劳务的需求提高，而供给量由于种种原因(如政府干预、行政管制等人为限制)难以增加，导致该商品供求差额扩大，从而形成差价收入或要素收入。关于租金的概念和理论依角度的不同而不同。如李嘉图租金，垄断租金、组织租金等。但在本质上有两点是相同的：一是指绝对的资源要素报酬，如地租、利息、工资等要素的价格和收入；二是指资源在不同的组合中差额报酬，例如，超额利润，消费者剩余等。而内部资本市场租金在本质上是一种范围更大和层次更高的组织租金(冯丽霞，2006)。关于组织租金，大致有三种论述：一是认为组织租金就是企业剩余，即企业产生的大于各要素市场价格总和的收入余额(张维迎，1996；杨瑞龙，2001)；二是认为组织租金等于企业契约组织生产的收益大于要素所有者单干所产生的收益总和的收入余额(Alehian，Demsetz，1972)；三是将组织租金规定为组织分工相对于通过市场组织分工效率的提高所带来的收入增加(杨小凯、张永生，2000)。可见，组织租金是由两部分组成的，即由组织费用的节省和组织生产所带来的交易收益的增加，其中交易收益的增加部分是由于组织资源的不同程度的垄断性所带来的。因此，可以看出，内部资本市场租金是企业集团组织租金的构成部分。内部资本市场租金是指企业集团总部通过对各分部财务资源的组合运用产生大于各分部独立运用资源的收益，这种收益具有超额收益特征(冯丽霞，2006)，具有1+12的效益，而大于2的这部分正是企业集团组建内部资本市场的目的，追求超额收益。内部市场租金来源于外部资本市场和内部资本市场，主要表现为三种形式：(1)规模优势带来的收益。即企业集团凭借其规模优势在外部资本市场上通过开拓更宽的融资渠道或以更低的融资成本、以及获得政府特定的政策支持所产生的收益。(2)资金配置效率提高带来的收益。因为企业集团总部对企业资源使用具有剩余控制权和索取权，内部资本市场允许CEO将资