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创业板企业资本结构及公司治理[摘要]本文通过分析2009年10月30日在深圳证券交易所首批上市的28家创业板企业2007-2010年的数据，探讨了资本结构与公司治理的关系。因为中国上市公司普遍存在着资本结构不舍理的现象，通过发现创业板企业中所存在的资本结构的不合理问题，提出改善意见和对策。 [关键词]创业板　资本结构　公司治理 一、引言 世界各国中小企业都普遍遇到一个问题―融资难，这可谓是中小企业发展的绊脚石。融资是公司财务治理的起点，拥有一定数量的资金是企业进行生产经营的先决条件。著名经济学家Modigliani和Miller(1958)共同提出的MM理论引发了对企业融资的广泛和深入的研究，企业到底倾向于负债融资还是权益融资引起了人们的广泛关注。公司的大股东为了实现自身的利益最大化倾向于选择对自己有利的融资方式。创业板的发展可以完善资本结构，促进中小企业的发展。 二、创业板企业的资本结构与公司治理特征 (一)资本结构 资本结构问题最直接的是资产与负债的比率问题，即负债在全部资产中所占的比重，所以说资产负债率最能体现资本结构。它反映企业的资产总额中债权人所提供的资金比重，以及总资产对偿还全部债务的物资保障程度。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标，比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。对于债权人来讲，资产负债率越低越好；若比率较大，对企业所有者来说，不仅可以扩大生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆作用，得到较多的投资利润。本文对所选样本的资产负债率进行了统计分析，分析发现创业板企业2007～2010年间的平均资产负债率约为38％，整体而言负债比率逐年有所下降。Myers和Majluf(1984)提出的优序融资理论认为融资顺序首先是内部融资，然后是发行低风险债券，最后才是发行新股。创业板企业充分利用其融资途径，由债权融资逐渐转化为股权融资，股东倾向于选择有利于自己的融资方式，而股权融资导致的高权益，低负债的资本结构会在一定程度上损害利益相关者的利益。 (二)公司治理 公司治理是指诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任。吴敬琏(1994)认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。要完善公司治理结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益，从而形成三者之间的关系。张维迎(1995)认为，公司治理狭义地讲就是公司治理结构，是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排。林毅夫(1997)认为所谓的公司治理结构，是指所有者x~--个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排。好的公司治理能够保护股东和利益相关者的利益，能确保董事会对公司的战略性指导和有效监督，能提供商标准的信息披露。创业板为中小企业提供了一个很好的融资平台，使得他们债权融资逐步减少，股权融资相应地增加，由此带来高的资本成本，虽然筹资的风险有所降低，但治理效率也相应地降低。 三、研究样本选取与分析 (一)研究样本选取 以28家创业板企业为研究样本，研究期间为2007-2010年，共28家公司，其资产负债率如下表所示： (二)研究样本分析 1.指标分析。一般，我国上市公司的资产负债率在40％到60％之间都比较正常，在30％到40％之间较低。而小于30％则资产负债率偏低。从创业板企业逐年的资产负债率来看，2007和2008年是比较正常的，而自2009年上市以来，创业板公司则处于资产负债率偏低的状态，2009和2010年除了吉峰农机、大禹节水和银江股份三家企业的资产负债率较正常外，其他的资产负债率都处于非常低的状态。 对上述28家公司连续几年的资产负债表进行研究，其资产负债率逐渐降低不是因为公司一直以较低的负债进行经营，而是因为负债的突然减少或权益的突然增加。 2.行业分析。从行业角度来看，制造业和IT技术业占据主要部分，医疗业也相对居多，由于生物药业公司，是投资者投资追逐的热点领域，每股收益在公司之间存在显著差异，资本运营好的公司可以获得较高的每股收益，资产负债率较低。制造业与IT技术行业的资产负债率会相对较高，这是因为其规模和研发投资所决定的，但不论是哪个行业的哪家公司，到接近创业板上市的时间，其资产负债率的总趋势就是降低的，有些企业降的幅度还比较大，例如神州泰岳和立思辰等等。 四、结论与建议 创业板市场为中小企业的融资既带来了机遇又迎来了挑战，其开通为中小企业提供了一个融资平台，中小企