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外汇储备快速增加及物价指数变动内容摘要　本文运用多变量向量自回归模型(VAR)的协整分析方法与向量误差修正模型对我国外汇储备与物价指数之间的关系进行了实证检验。结果表明，外汇储备与物价指数之间存在正相关关系，且长期内存在稳定的均衡关系。同时，外汇储备的快速增长虽然对一般物价指数上涨的直接影响程度较小，但不能因此而忽视外汇储备对物价指数上涨的间接影响。 关键词　外汇储备；物价指数VAP模型 作者简介：周 浩，男，合肥学院经济系，合肥230022 朱启贵，男，上海交通大学管理学院金融系，教授，上海200052 一、引 言 我国外汇储备近年来呈现快速增长，规模不断扩大，2003年突破4000亿美元，2004年突破6000亿美元，2005年达到8189亿美元。我国外汇储备超常增长究竟会对我国物价指数带来怎样的影响以及影响程度会有多大?对这一问题，不同的学者有不同的见解。李扬、余维彬(2005)认为，在全球化背景下，发展中国家(当然包括中国)为了既实行浮动汇率，又同时维护汇率稳定，必须拥有高额的外汇储备并有新的汇率制度与之相适应。[1]王传纶、阎先东(1998)通过研究得出，外汇储备和物价指数不存在相关关系，[2](3-11)戴根有(1995)分析指出，外汇储备高速增长与高物价指数之间并没有直接关系。[3](103-106)但是国内也有很多学者不同意这种观点，王元龙(2004)认为，外汇储备增加是以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，基础货币投放速度加快将影响和制约中央银行的金融调控能力。[4](29-30)胡祖六(2004)指出，外汇储备资产的不断增加，迟早会导致货币供应与信贷的过度扩张，引发通货膨胀从而使当局对外汇市场的干预成为徒劳无功。[5]安佳(2005)认为，2004年我国物价指数的升幅为4．7％，从数字上尚且不足考虑，但是这个数字是我国政府采取了各种调控手段的结果，尤其是中央银行通过大规模的公开市场操作使货币回笼；实际上这种控制政策下的价格稳定并不表示价格上涨压力的减轻。[6](43―45) 综合国内外学者的研究，结论大致有二：一种结论认为外汇储备与物价指数之间没有相关关系；另一种结论认为外汇储备与物价指数之间有相关关系。本文将利用我国现有的数据，运用计量经济学的多变量VAR方法对我国外汇储备与一般物价指数的关系进行研究。 二、理论模型 自从费雪(Fisher，1911)在著名的“交易方程式”中指出；一般物价指数与全部商品交易量、流通中的货币量以及货币流通速度之间存在高度的相关关系以来，现金余额数量说的代表马歇尔(Marshall，1924)和庇古(Pigou，1917)用几乎相同的方法研究出一般物价指数与货币存量、总产量相关。英国著名经济学家凯恩斯(J．M．Keynes，1936)的流动偏好学说及其学派通过深入细致的研究得出货币需求是受国民收入、利率等因素的密切影响。货币主义学派代表弗里德曼(M．Friedman，1977)认为，通货膨胀(一般物价指数上升)无论何时何地都是一种货币现象。[7](45―91)国内学者王元龙(2004)、王传纶等(1998)、曹伯龙(1999)等通过研究指出一国外汇储备与该国一般物价指数有很强的相关关系。基于国内外学者的研究结果，我们认为一国的物价指数主要受该国的总需求、外汇储备数量和货币供应量等因素的影响。因此，我们构造如下函数： P=Kf(Y，FR，Ms) 其中，P表示一般价格指数，K为常数，Y表示一国总需求，FR表示一国外汇储备，M，表示货币供应量。 中国人民银行对货币供应量层次，划分为狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2，由于M1仅包括流通中现金和活期存款，较难完全反映出商业银行的派生货币量，因此，本文把M3设定为M2；又由于数据的可得性，把一般物价指数设定为我国居民消费物价指数(CPI)，为了实证研究的需要，我们建立了半对数模型： lnP＝alnY+βlnFR+ylnMs+InK (2) 其中α、β、γ为常数；用相应地的小写字母表示自然对数，再令c＝InK，则有 p＝ay+βfr+γms+c (3) 如果我们把(3)式建立成协整方程，那么可以应用多变量向量自回归模型进行多元协整分析。一般建立协整方程有两种方法：一种基于单一方程的EG两步法(Engle、Granger，1987)，这种方法将变量区分为内生变量和外生变量，当变量个数大于2时，则存在多个协整方程，可能出现不同的变量而得到不同的协整向量；另一种方法是基于多变量VAR系统的Johansen极大似然估计法(Jo-hansen，1988)，该方法对整个系统极大似然估计，不需要事先区分内生变量和外生变量，并且能够找出所有协整向量，这