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外汇储备适度规模测度理论述评及新进展［内容摘要］外汇储备最优规模的确定是一国外汇储备管理的前提和基础，在当前我国持有 巨额外汇储备和面临“双缩水”风险的背景下，如何科学合理地测度我国的外汇储备适度规 模，对加强外汇储备的管理并使其保值增值有着重要的意义。本文以外汇储备测度理论的发 展 为视角，在对各种外汇储备适度规模测度理论进行分析和评价的基础上，介绍和梳理了近年 来国内外相关研究的最新进展，以期为我国探寻外汇储备最优规模测度理论提供新的思路。 ［关键词］外汇储备；适度规模；测度理论 一、引 言 中国人民银行最新的统计数据显示，2010年12月末，中国的外汇储备已达28473亿美元，遥 遥领先于世界各国。近年来，随着我国外汇储备的快速增加，对外汇储备相关的研究也成为 了当前理论界关注的焦点和热点，并取得了较多有价值的成果。但遗憾的是，如何测度一国 外汇储备的适度规模？持有多少外汇储备才是最优的？如何充分发挥外汇储备在防范金融风 险中的特殊作用？以及如何进行外汇储备管理，降低外汇储备的持有风险并使其保值增值等 一系列问题至今仍悬而未决。虽然国内外学者相关的研究成果层出不穷，其中也不乏有价值 的成果，但如何确定一国外汇储备的最优规模至今还是众说纷纭，莫衷一是。然而，外汇储 备并非多多益善，因此确定外汇储备适度规模是一国对外汇储备进行有效管理的前提和基础 ，特别是对持有高额外汇储备并且正面临“双缩水”风险的我国来说更是如此。因此，探寻 一种适合中国外汇储备适度规模测度方法的重要意义是不言而喻的。为此，我们在回顾已有 外汇储备适度规模测度理论，并对它们进行评价的基础上，介绍和梳理国内外外汇储备测度 理论研究的最新进展，以期对探索我国外汇储备适度规模的测度方法有所启示。? 二、外汇储备适度规模测度理论述评 国外对外汇储备最优规模的研究由来已久，最早可追溯到1797年至1821年的英法战争期间。 经过100多年的发展，凯恩斯（Keynes，1930）认为应把国际储备运用于处置对外经济的波 动，并由此确定国际储备的数量，从而为国际储备适度规模测度理论的研究开辟了新的视野 。此后，产生了比例分析法、需求函数法、质量分析法、成本收益模型、非结构化分析法、 目标分析法、定性分析法、因素分析法、存货缓冲模型、基于预防性谨慎动机的模型及基于 效用最大化的模型等外汇储备适度规模的测度理论和方法。限于篇幅，我们只介绍几种有代 表性的测度理论。 （一）比例分析法? 比例分析法最先由美国著名经济学家特里芬（R.Triffin）提出，它是一种采用外汇储备与 经济变量的比例关系作为测度一国外汇储备适度规模的方法，该方法开创了以数量化模型测 度外汇储备适度规模的先河。他的研究结果表明，外汇储备对进口的比率是测度一国外汇储 备适度规模较为合适的方法，并认为该比率在40%时为最优规模，而在30%以下国家就需要对 其进行调节，但下限为20%。而如果按该国全年的外汇储备与进口的比率进行计算，该比率 则应为25%，也就是说一国适度的外汇储备规模应是能满足该国三个月进口的外汇储备需求 。可见，比例分析法具有简单易行，便于操作的优点，因而被广泛运用。但它仅以进口需求 作为衡量外汇储备的适度规模，从而没有充分考虑外汇储备的其他功能。 （二）需求函数法? 需求函数法又称回归分析法，二战后此类方法得到了广泛运用，并在1960年代后半期快速发 展，同时也建立了多种相关模型，其中比较有代表性的有弗兰德斯（Flanders）模型、弗伦 克尔（Frenkel）模型及埃尤哈（M. A. Iyoha）模型三种。这些模型最大的特点是大多以发 展中国家为研究对象，并巧妙地将数学、金融和计算机等多种学科融合在一起，且大量使用 了实证分析方法，从而使分析更具说服力。同时，为了使分析更加全面，在需求函数模型中 引入了多种变量。这些方法最大的贡献在于，通过引入动态模型使外汇储备适度规模的分析 更加动态化，从而打破了传统模型长期以来只以静态分析的局面。然而，虽然需求函数法在 很大程度上弥补了比例分析法的不足，并使外汇储备适度规模的分析更加全面和动态化，但 由于过分信赖已有的经验数据，使建立的模型缺乏相应的理论支持，也未充分考虑多种因素 加入模型可能出现的多重共线性问题，加之国际收支调节中融资与调节的可替代性在模型中 也没有得到充分反映，因此模型的缺陷是显而易见的。 （三）成本收益模型? 成本收益模型被认为是一种测度外汇储备适度规模较为有效的方法，它最早由海勒（H.R.He ller，1966）提出，他试图通过构建测度模型来说明什么水平的外汇储备才是适度的，从而 开创了一个基于成本收益的外汇储备适度规模测度理论模型。但由于模型的假设条件与实际 情况有较大的背离，并