人民币均衡实际汇率的估算.PDF

第五章 人民币均衡实际汇率的估算 第四章的理论模型为本章的研究奠定了基础。本章的主要内容是对人民币均 衡实际汇率进行实证分析，本章的分析思路是：在研究了有关人民币均衡实际汇 率的文献后，运用第四章发展中国家的均衡实际汇率理论模型和行为均衡汇率理 论模型，在优选基本经济要素解释变量的基础上，建立估计人民币均衡实际汇率 的实证方程，在精心处理了基本要素解释变量的代理变量后，运用协整分析对均 衡实际汇率的实证方程进行估计，测算人民币实际汇率的失调程度，最后将估计 和测算的结果与理论模型的假设进行对比分析，得出相关结论，为后面章节分析 人民币汇率政策提供基本依据。 本章的分析框架为：第一节对人民币均衡实际汇率的研究文献进行回顾与比 较；第二节构建人民币均衡实际汇率的实证方程；第三节估算1980-2003 年人民 币均衡实际汇率。 第一节 现有研究成果的比较与分析 本节主要对中外文献中有关人民币实际均衡汇率的研究成果做一简单梳理， 对近期三种实证模型进行系统的比较分析，为本文构建的实证模型、采用的计量 方法及最终的估计结果提供一个可以相互鉴别的参照系。 一、现有研究成果简介 有关人民币均衡实际汇率的实证研究文献主要有：Chou and Shih1 于1997年 根据购买力平价利用年度数据计算过人民币均衡实际汇率，购买力平价理论在早 期曾是分析均衡实际汇率的方法之一，但是由于购买力平价理论主要研究的是商 品市场上套利均衡的条件，侧重点是论述市场名义均衡汇率的内在决定因素（也 常用来研究实际汇率的决定因素），其本身并没有包含宏观经济内外均衡的含义， 所以衡量出来的实际汇率不可能是宏观均衡实际汇率，因此，用购买力平价衡量 均衡实际汇率缺乏相应的理论基础，其衡量方法也是不科学的，鉴于其多方面的 局限性，当今理论界除了便于在多种模型中作比较分析偶尔采用外，一般都不再 1 Chou, W.L. and Y.C. Shih, 1997, “The Equilibrium Exchange Rate of Chinese RMB”, Journal of Comparative Economics 26, 165-174 . 2 使用这一方法 。 3 4 Bu and Tyers 于2001年运用Devarajan 、Lewis和Robinson 的“1-2-3模型”，采 用逆实际分析法以年度数据估计过1987-1998年中国的均衡实际汇率，所谓“1-2-3 模型”，即假定一个小型开放的国家，只从事两类经济活动：生产国内消费品和 出口品，市场上只有三种商品：出口品、进口品和国内消费品，其两类经济活动 之间不能完全转换，对消费者而言，国内消费品与进口品之间不能完全替代，然 后,运用一般均衡理论建立系列方程组，通过计算方程中的供给转移弹性和需求 替代弹性来估计模型的参数，再根据参数来测算均衡实际汇率，详细的计算方法 5 可参见Devarajan 的文章。Bu and Tyers 的主要结论是：1990年后人民币实际汇率 走势平稳，仅在1995年后开始升值，从1994年汇率并轨至亚洲金融危机爆发前的 这段时期内，由于中国外汇储备的过度积累导致了人民币实际汇率的低估。 6 范敏于1999年采用最小二乘法(OLS)对人民币均衡汇率进行了估计，通过回 归变量的平稳性检验采用逐步筛选法确定回归变量的代理变量，样本区间为1990 年至1997年的季度数据，其主要结论是：通货膨胀率、GDP增长率、外汇储备余 额、货币政策、财政政策以及亚洲金融危机对人民币汇率影响非常显著，而贸易 条件、技术进步以及利率平价的作用不大；人民币始终有高估的倾向，1993年前 人民币汇率高估严重，1993-1995年间汇率较为合理，而1995年后汇率再次被高 估汇率，高估最严重的是在1992年第三季度，高估了27% ；建议在亚洲金融危机 期间，为了消除人民币持续高估的现象，人民币名义汇率应该贬值20% 。 7 8 Zhang 使用年度数据、张晓朴 使用季度数据对亚洲金融危机时期人民币均 衡实际汇率都做过测算，基本结论都是人民币实