套利定价理论公式.PPT

證券投資與財務分析概論 Chapter 8 CAPM模型與投資組合管理 學習目標 認識資本資產訂價模式 認識套利定價理論 探討投資組合管理 資本資產訂價模式 探討證券市場達到均衡時，一個多支證券組成，已達投資效率的投資組合中，其個別證券i所承擔的風險βi與預期報酬率E(Ri)之間的關係。故CAPM是一種「風險-報酬」關係的具體表現。 β值的導出 CAPM所引用的β值，其實是經由「市場模型(Market Model)」導出的。市場模型是一個使用市場上實際證券報酬資料加以實證之後，所得到的迴歸模型。 β值與報酬率的迴歸方程式 β值與投資組合 β值與證券特性 不同證券的β值不會都相同，因此各個證券的特性亦有所差異。我們以值的大小，研判個別證券報酬率(或市價)與市場投資組合報酬率(或市場平均價格)之間的關係。 當β＞1時：稱為「攻擊型證券」。 當β＝1時：該證券報酬率(或市價)的變動程度等於市場投資組合報酬率(或市場平均價格)的變動。 當β﹤1時：稱為「防禦型證券」。 CAPM之公式及意義 CAPM之理論基礎，在於投資人願意持有各種不同類型的證券，組成「有效率的投資組合」，此一投資組合能在一定的風險水準之下提供最大的報酬。 CAPM之公式 用來求算此一投資組合中「某一特定證券i之預期報酬率」 β風險 β風險表示個別證券受「系統性風險」影響的大小。β值在CAPM中的意義，乃指市場投資組合報酬率(Rm)變動時，個別證券預期報酬率(Ri)同時發生變動的程度。CAPM主要就是在研究β值；β值稱為「系統性風險值」或「系統性風險係數」。系統性風險係指「整個證券市場」所面臨的風險， CAPM的? CAPM指出，系統性風險卻是無可避免的不可分散、不可預期風險。故投資人對於投資個別證券所要求的風險溢酬，其實就是承擔系統性風險所要求的補償。因此，當? 值愈大時，投資人所要求的風險溢酬也就愈大，對個別證券的預期報酬率也愈高；但是當? = 0時，投資人的預期報酬率應等於無風險利率。 CAPM的優點 CAPM除了提供各項投資報酬率的標準值，以便進行比較之外，也提供了個別證券與投資組合預期報酬率的的合理推估方式。 證券市場線 證券市場線係指：當證券市場達到均衡時，在每一個不同的系統性風險值βi之下，投資人投資某特定證券皆有一相對之預期報酬率，將這種關係繪製成一條風險與報酬相對應的曲線，稱之為證券市場線(Security Market Line，SML)，其斜率為，就是市場風險溢酬。 證券市場線及其意義 證券市場線變動的意義 當投資人普遍認為承擔風險的代價變大時，此時證券市場要能夠提供更多的風險溢酬，才能滿足投資人的要求。 通貨膨脹(緊縮)的影響：因為通貨膨脹率是構成無風險報酬率Rf的一部份，當通貨膨脹率變動時，Rf會變小或變大，故SML整條線也會上移或下移。 套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 當證券市場達成均衡時，個別證券的預期報酬率是由無風險利率與風險溢酬所組成，且預期報酬率會與多個因子共同存在著線性關係。套利定價理論認為不只一個因子，而是有許多不同的因子，都會對預期報酬率造成衝擊，而CAPM則認定只有一個因子β會對預期報酬率造成影響。 套利定價理論公式 套利(Arbitrage) 市場的均衡是透過投資人反覆的套利行為來達成的；套利是個無本生意，投資人利用市場不均衡時證券價值的偏差來進行「低買高賣」或「高賣低買」，以套取沒有風險的利潤，故套利可說是在風險沒有改變的前提下，使自己的投資增加額外的報酬—謂之「無風險利潤」。 CAPM與APT的相同點 兩者皆以為市場達到均衡時，個別證券的預期報酬率都是由無風險利率加上風險溢酬來決定的。兩者最大的不同：CAPM認為影響個別證券預期報酬率之唯一因素是市場風險；APT則認為有多個因素同時影響個別證券的預期報酬率。 投資組合管理 設定投資組合之資產配置策略時，在主觀條件上會受到投資人的投資目標、風險承擔能力及個人謀生能力的影響；在客觀條件上則會受到市場效率性的限制。 效率市場與投資策略 當市場具有效率性時，市場價格已反映了所有的資訊，無法賺得超額利潤，故應採「保守型(消極型、被動式)管理策略」。 當市場不具效率性時，市場價格尚未反映所有的資訊，可賺取超額利潤，故應採「積極型(主動式)管理策略」。 保守型管理策略 複製市場投資組合 被動式的調整投資組合 優點：省時，節省交易與管理成本；適用於沒有時間或不具選股選時能力的投資人。 積極型管理策略 主動調整投資組合 積極型管理策略 選時(Market Timing) 選股(Stock Selection) 依題材換股操作(Theme Rotat