收复失地.PDFVIP

收复失地 ——转债市场周报（2011/04/11~2011/04/15） 固定收益·可转债 市场周报 ·总第54 期 2011/04/18 ·星期一 湘财证券研究所 投资要点： 宏观策略部  经济平稳增长，物价持续上行；二季度通胀压力依然较大，下半年将有所下行， 徐广福 分析师 不过仍将维持在较高的中枢水平。按统计局4 月 15 日数据，2011 年 1 季度 执业编号：S0500511010003 GDP 同比增长9.7%，CPI 同比上涨5.0%。从我们的模型估算来看，产出缺口 汪先珍 联系人 为-0.17%，是2009 年2 季度以来的最低值；但与此同时，CPI 创下新高，反 Tel：0218374 向的菲利普斯曲线现象延续。虽然4 月份翘尾因素较3 月份低0.2，但新涨价 E-Mail：wxz2849@ 因素可能抵消这一历史因素。从2 季度整体来看，虽然季节性因素使得该季度 市场指数走势 3800 物价历史上多呈环比下降之势，但目前我们并没有看到明显的下降趋势，也即 中信标普可转债 沪深300 3600 3400 季节性因素或将遇到意外。以中性情况估算，即假若2 季度的CPI 累计环比为 3200 3000 0，则其季度同比也将达到 5.5 的再次新高。因此，我们维持此前的判断，即 2800 2600 CPI 峰值最有可能于2 季度出现。从已有的通胀周期历史数据来看，参照货币 2400 供应和产出缺口数据估算，本轮通胀周期的峰值将现于2011 年2 季度前后， 在下半年将会有一个较为明显的下行，不过仍将维持在一个较高的中枢水平。 本期涨幅排名 这将使得价格调控工具可能中场休息，但数量调控工具将再接再厉。 绝对涨幅 相对涨幅 燕京 4.16 燕京 2.84  转债开始收复失地，估值缺口缩窄。从指数来看，本期转债大幅领先股指，报 中行 2.36 海运 2.14 收1.78%，而沪深300 仅有0.17%。转债市场平价指数4 月15 日收于123.90， 国投 2.16 川投 2.04 新钢 1.88 博汇 2.02 较上期上升2.30。在上期报告中，我们指出，这一指数今年以来与股指一直处 澄星 1.75 双良 1.96 于不正常的偏离甚至背离状态，而本周超越股指的上升则可以理解为对估值失 博汇 1.67 国投 1.26 地的收复。从转债配臵的角度，我们认为当前仍是一个较好的低位建仓时机， 歌华 1.52 石化 0.87 美丰 1.48 澄星 0.63 建议增持。我们的理论模型估值显示，与上期相比，本期 16 只转债的理论估 石化 1.44 中行 0.59 值继续上升，平均幅度为0.29%，但明显低于市场1.47%的平均升幅。理论估 工行 1.40 塔牌 0.58 值偏离均值为3.53%，整体低估情形较上周回落明显；剔除石化和川投后，则 唐钢 1.20 中鼎 0.53 海运 1.19 歌华 0.10 理论偏离为 2.40% ，同样降低显著。若我们