投资组合之资产配置模型——ABL模型2013.ppt

谢谢大家！ * * 技术附录 * ABL模型推导 资产收益率多因子模型： 我们利用因子收益的相关信息对原始BL模型中的各个元素进行扩充： * ABL模型推导——先验分布 在半强式有效市场假设下： 代表了投资者对市场保持均衡分布的信心水平 代表了市场风险厌恶系数 * ABL模型推导——观点表达 主观分布： 观点矩阵： 信心水平： 观点水平： * ABL模型推导——后验分布 根据贝叶斯公式，将先验分布与私有观点进行混合，得到后验分布： * ABL模型推导——参数分析 兴业证券多因子风险模型简介 上海/深圳市场因子 行业因子：wind一级行业 or 申万一级行业 风格因子： 技术类（Technical ） 波动性（Volatility） 向下波动性（Downside Volatility ） 趋势（Momentum） 交易活跃度(Trading Activity) 基本面类（Fundamental ） 价值（Value） 规模（Size） 成长（Growth） 杠杆率（Leverage） 对样本选择方式的比较 * 简练 * 兴业证券 金融工程 ABL模型-资产配置利器 2013年2月  内容大纲 * 现代资产组合理论与BL模型 ABL模型简介 实证分析 总结 技术附录 现代资产组合理论与BL模型 * 现代资产组合理论 * 1952年，马克维茨发表了仅有14页的论文——《资产组合选择》，标志现代资产组合理论的发端； 通过收益率均值—方差最优化实现资产收益—风险的权衡。 * 传统Markowitz理论的不足 预测困难，误差大； 权重过度集中，结果违背直觉； 权重敏感，换手率高。 * Black-Litterman模型 Black-Litterman资产配置模型是由高盛公司的Fisher Black和Robert Litterman于1992年提出的。 * BL模型核心思想 半强式有效市场 投资者主观观点 市场均衡分布 主观观点分布 贝叶斯准则 后验分布 均值方差优化 * BL模型的优势与不足 主要优势： 信息处理平滑； 配置结果稳健； 观点表达自由。 主要缺陷：无法表达因子观点。 ABL模型简介 * * ABL模型-BL模型的多因子版本 兴业证券多因子风险模型 * ABL模型核心思想 半强式有效市场 投资者主观观点 市场均衡分布 主观观点分布 贝叶斯准则 后验分布 均值方差优化 多因子模型 * ABL模型参数分析 投资风格的“开关”: 更为信任市场均衡分布，形成指数增强投资组合； 更为信任主观观点分布，形成主动管理投资组合，Markowitz模型为此种情况下的特例。 * ABL模型的优势 继承BL模型的全部优点； 灵活表达对因子观点； 实现多种投资风格配置。 实证分析 * * 实证分析-基本设定 我们的投资全体是沪深300成份股。从2005年1月4日至2013年2月22日，每隔22个交易日调仓一次，在每一个组合再平衡日，我们首先会在投资全体内剔除满足以下任一条件的股票： 1. 当天不交易的股票； 2. ST股； 3. 交易时间不足30个交易日的股票。 所选股票以再平衡日当天收盘价成交，买卖交易成本按单边0.3%计算。我们回测的alpha因子均属于风险模型中的8类风格因子，每次利用选定的alpha因子来替换原风险模型中的相应风格因子。 * 实证分析-参数设定 * 单因子暴露分析 * 双因子暴露分析 * 因子风险对冲 * 三类模型比较之EP因子组合 我们利用Markowitz模型、Top组合以及ABL模型分别在三个alpha因子上构建组合来进行比较。 * * 三类模型比较之12M动量因子组合 * * 三类模型比较之总市值因子组合 * * 不同投资风格的ABL模型-以EP组合为例 * * 总结 ABL模型为构建量化多因子组合提供了一个统一透明 的框架； 多种投资风格之间自由切换； 因子管理（暴露与对冲）更为精确； “科学”与“艺术”分离。 兴业证券 金融工程 对样本选择方式的比较 * 简练 *