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公司中报快评 机械行业 沪东重机（600150） 推荐 合理价：11-13元 当前价：10.94元 （维持评级） 船用柴油机制造 中报业绩点评 业绩高增长预期不变 中期业绩高增长符合预期 上半年公司主营业务收入和净利润分别同比增长37.38%和117.47%，每股收益为0.22元，虽然略低于我们0.23-0.25元的预测，但考虑到调整坏帐准备计提和固定资产残值率对净利润的影响（减少EPS0.034元），公司中期业绩仍符合我们预期。 柴油机毛利率提高是中期业绩增长的主要原因 上半年公司共完工柴油机35台，54.9万马力，同比多完工4台和8.5万马力。另外，上半年柴油机平均售价达1678元/千瓦，比去年同期1512元/千瓦提高了10.97%。而其单位成本约为1464元/千瓦，仅同比增长8.12%，价格涨幅超过成本涨幅，导致其毛利率达12.75%，同比提高2.3个百分点。柴油机量增价涨，且毛利率提高是上半年公司整体业绩高增长的主要原因。 预计下半年业绩将高于上半年 虽然上半年公司柴油机单价、单位成本和毛利率均略低于我们前期报告中对公司全年价格、成本和毛利率的假设。但由于公司下半年柴油机售价仍将上涨（约3-5%），而钢价的下跌（5%左右），将使公司下半年柴油机毛利率将继续上升，而毛利率的变化对公司业绩的影响效应将更大，因此我们预计下半年业绩将高于上半年。 未来高成长性的预期不变 根据中报披露，上半年公司承接订单18.34亿元，同比增长75%，而且订单价格也达到了1551.6元/马力，单位价格同比涨幅达11%，继续保持上涨趋势。由于目前订单要在07年才能实现，在产品单位价格不断上涨，而单位成本下降（钢价预期下降）预期的情景下，我们仍然维持05、06和07年公司业绩仍将高速增长的预期。 调整未来业绩预期，维持推荐评级 根据上半年数据，我们调整05年和06年业绩预期的关键假设（具体假设条件见下表），根据最新的假设，我们调整05、06年业绩预期，由原有的0.6元和0.757元分别调整至0.58元和0.83元。虽然从我们对该股票进行推荐起股价有较大幅度的涨幅，但根据我们的计算，目前股价仍然偏低，再考虑到公司可能存在的送股预期，我们仍然维持推荐评级。 风险提示 公司不同型号产品价格、成本存在差异；全年生产计划的不同和55%左右的关联交易都将影响都我们的业绩预测；另外，股价相对较高的涨幅和未来10配3的融资方案也将对未来股价上涨形成一定的压力，投资者应注意短期投资风险。  表1：公司业绩预测主要假设调整 2005E 2006E 2005E 2006E 调整前 调整后 船用柴油机 平均价格（元/千瓦） 1800 1900 1700 1850 销量（万千瓦/万马力） 80.5/110 95/130 80.5/110 95/130 钢材成本涨幅 15% 0% 3% 0% 曲轴成本涨幅 100% 20% 100% 20% 其他产品 收入增长率 0% 10% 25% 15% 毛利率 20% 20% 21% 21% 其他假设条件 管理费用 营业费用/销售收入 0.01% 0.01% 0.005% 0.01% 其他业务利润（万元） 400 400 250 250 EPS（元/股） 资料来源：国信证券经济研究所 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分