中期策略聚焦消费，落子成长-20170706-华金-37页.pdfVIP

2017 年 07 月 06 日 策略类●证券研究报告 中期策略 ：聚焦消费 ，落子成长 主题报告 投资要点 分析师 王刚  一、经济软着陆中拥抱大消费中的真成长：我们对下半年经济的判断是抵抗式下行， SAC 执业证书编号：S0910515070001 或好于预期，下半年监管政策存在适度放松的需求以对冲信贷收缩对制造业和投资 wanggang@ 021 的影响。货币政策中性 ，资金面存在边际改善的可能，A 股市场大概率仍以震荡为 报告联系人 王洁婷 主。由于消费对我国经济拉动的作用逐渐凸显，同时风险偏好和流动性都处于边际 wangjieting@ 021 修复但难以明显恢复的状态，我们认为消费有望继续得到市场的关注，而消费中与 相关报告 成长相关的企业还将受益市场风险偏好的边际修复 ，较高的利润增速和相对历史较 低的估值 ，其中医药、电子、旅游和新能源汽车估值提升空间较大 ，行业成长确定 性较高，值得下半年关注。  二、消费成为拉动我国经济最强马车 ：最终消费支出实际同比增速快于 GDP 同比 增速 ，同时 ，2017 年 03 月最终消费对 GDP 累计同比贡献率达到77.2% ，较去年 同期增长 2.2 个百分点 ，且为自有统计以来最高。消费的增长逐渐受到市场关注 ， 但与发达国家相比，我国最终消费率仍有较大的提升空间。  三、推动消费的四个方面：1、居民消费率开始企稳回升，消费增长潜力大；2、随 着收入提高，农村居民消费增速快于城镇居民；3、消费金融扩张有助于消费增长； 4、房价的平稳，利于我国消费升级和增长。  四、人口年龄结构的变化对经济的影响 ：1、一胎政策出台后出生率快速下降，我 国人口增速降低，老龄化加剧。2、新一轮婴儿潮，有望带动孕妇检测、奶粉、童 装、早教等方面的消费。3、我国人口结构几乎是日本人口 20 年前的复制。以日本 为参照 ，未来10 年我国居住消费、医疗保健消费还有较大的上升空间，而食品类 消费上涨空间十分有限，衣着类消费有触顶下行的压力 ，随着我国经济的发展，居 民的收入不断增加，对诸如汽车等交通耐用品消费、文化娱乐、旅游消费等或将有 较大的上升空间。  五、从农村居民消费细项增速窥探行业增长潜力：农村居民人均消费中与人口老龄 化相关的医疗保健消费占比上升迅速，消费细项的交通和通讯消费占比上升很快， 教育、文化和娱乐依然有很大的上升空间。耐用品方面，据测算，未来 5-10 年 ， 农村居民家用汽车拥有量能够增长 58% ，空调拥有量将增长 107% ，计算机的拥有 量将增长 114%。  六、关注服务业、医疗保健、电子和新能源汽车：  （1 ）青年人口占比上升，推动消费升级。从 15 年人口普查能够发现 25-29 岁人口 占比自09 年开始上升，未来他们开始相继进入 30 岁大军，消费能力将快速提升， 青年人的消费习惯将影响产业的发展 ，关注电子和新能源汽车。  电子的投资逻辑 ：1、设备制造出货额维持高位表明半导体制造厂商投资扩产持续， 同时半导体销售额维持高增长，行业景气度持续 ；2、PCB 板和存储器产品涨价 导致补库存，而集成电路由于单价太高补库存不明显，在行业景气度持续的背景下， 未来或存在补库存需求；3、Iphone8、9 ，智能手机升级带动产业链发展，国产手 机跟风或将推动电子产品升级换代新周期。4、消费