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去杠杆化的最后一根稻草——投行点评欧元区M3数据 欧洲 央行 文 / 莫西干 2013年06月28日 17:48来源：华尔街见闻 欧洲的超额准备金规模持续下滑，这使得有些人声称，这是“银行不再囤积现金”的积极信号。但可能事实是，欧洲金融系统的去杠杆化速度要大规模恶化。正如高盛写道的，今年5月，非金融企业的贷款规模环比大幅下滑了172亿欧元（季度调整后的数据），西班牙的跌幅甚至达到惊人的19.9%。更令人忧心的是，之前非金融企业贷款规模已经持续出现下滑，但家庭贷款在去年的大部分时间仍能保持稳定——直到最近也出现了恶化。今年5月，银行向家庭贷款下滑了75亿欧元。这是从2012年7月以来，首次的实质性下滑。欧洲经济正陷入了一个宏大的去杠杆化过程，因为信贷等价于增长，鉴于德国大选降至，欧洲央行可能暂时无法提供更大规模的刺激措施。 在凯恩斯主义的世界里：信贷创造=增长，更重要的是，没有信贷创造=没有经济增长。下图揭示了欧洲金融系统的现状，家庭贷款增长也在出现负增长！ 法兴： 今年5月，欧元区的银行贷款仍然处于萎缩。银行向私营部门的借贷持续萎缩：从4月的同比下滑0.9%扩大到5月的同比下滑1.1%。 欧元区不同国家间信贷增长的分化仍然相当明显。比如在西班牙，今年5月向非金融企业的贷款就萎缩了19.9%。 在货币供应方面，M3仍然维持在历史低位的增长趋势，从4月的同比增长3.2%下滑至同比增长2.9%。正如欧洲央行行长德拉吉在6月的议息会议新闻发布会上解释的，4月较强劲的M3读数是受到了一些一次性因素的影响，也就是基数效应和向欧元区救助基金ESM第三笔资本的支付。评估欧元区的信贷环境问题仍然是欧洲的政策制定者最大的挑战之一。 高盛： 今年5月，非金融企业的贷款规模环比大幅下滑了172亿欧元（季度调整后的数据）。分国家看，法国、意大利和西班牙的信贷流动出现了下滑，但德国出现了上升。广义货币（M3）从4月的同比增长3.2%下滑至5月的同比增长2.9%，这与预期相符。 1.今年5月，经季度调整后，非金融企业贷款规模下滑了172亿欧元，与4月的下滑速度相当（如下图所示）。对证券化和销售因素调整以后，这个数据应该为177亿欧元。过去两个月的下滑幅度，略大于今年一季度出现的温和下跌幅度。 （灰色为对家庭贷款、红色为对非金融企业贷款） 2.在最大的欧元区经济体中，法国、意大利和西班牙都录得了银行贷款规模的下滑：其中，法国向非金融企业贷款下滑了20亿欧元、意大利下滑了42亿欧元、西班牙下滑了106亿欧元（相当于未偿付贷款规模分别环比下滑了0.4%，0.5%和1.6%）。相反，德国向非金融企业贷款规模却增长了16亿欧元（也就是，未偿付贷款规模环比上升了0.1%）。如下图所示： （只有灰色代表的德国出现了上升） 3.今年5月，银行向家庭贷款下滑了75亿欧元。这是从2012年7月以来，首次的实质性下滑。不像企业贷款，从去年7月开始，向家庭的贷款已经能维持大体不变，虽然每月的贷款流要远低于长期的平均水平150亿欧元。 4.广义货币（M3）和向私营部门贷款规模持续以不同的速度增长。M3增长从同比增长3.2%下滑至同比增长2.9%，主要是受到了短期可销售金融工具（M3-M2）规模进一步下滑的影响。向私营部门贷款进一步下滑，从4月的同比下滑0.9%跌至5月的同比下滑1.1%。在普通的时期里，货币和贷款的增长是同步的（因为贷款增长会产生新的存款），但从2011年年底，这个联系就已经不存在了。最新公布的数据显示，这两者的差距出现了极小的收窄。 5.欧元区的银行存款数据也公布了。在4月环比大幅下滑18.7%以后，今年5月，塞浦路斯银行业的非金融企业存款总额环比下滑了3%。今年5月，塞浦路斯的家庭银行存款总额环比下滑了0.9%，比4月3.1%的下滑幅度要小。 6.我们继续预期，银行贷款的动力仍然萎靡。欧洲央行的政策干预（通过3年期LTROs和OMT购债计划的公布）已经帮助了“稳定”贷款流，也缓解了主权债务市场的压力。但金融和非金融部门资产负债表的调整，意味着借贷规模仍然萎靡。这与欧洲央行最新的银行贷款调查结果一致，调查显示，银行预期贷款需求继续萎靡，它们的信贷标准也会持续收紧。