资本成本、绩效评价及股东财富关系探究综述及启示.doc

资本成本、绩效评价及股东财富关系探究综述及启示内容摘要：本文通过对近年来有关资本成本与股东财富、绩效评价与股东财富的相关国内外学术文献的梳理，发现以资本成本为基础，评价股东财富的保值增值程度、评价企业高管人员的经营业绩，越来越受到众多学者和企业界的关注，并得出相关结论。 关键词：资本成本 绩效评价 股东财富 资本成本研究的文献述评 自1958年米勒和莫迪格莱尼的《资本成本、公司财务和投资理论》一文问世以来，有关资本成本的争论一直在继续。两位学者在他们精心设计的假设条件下，得出了这样一个结论：企业的资本成本与企业的资本结构无关，这即是所谓的MM理论。理论终归要指导实践，而实践也在不断丰富着理论。在现实的经济环境中，传统的MM理论受到极大的挑战，两位学者及其后继者放宽假设条件，逐步回归现实，随后出现了有税条件下的MM理论、权衡理论以及信息不对称理论。在这些研究中，资本成本成为贯穿始终的主线。 近年来，国外对资本成本的研究主要集中于三个方面：一是对资本成本计算公式的研究，包括对构成公式的各个变量及各种类型的计算公式的研究（Joel R. Barber，2004；J. David Cummins Richard D. Phillips，2005；Antonio E. Bernardo， Bhagwan Chowdhry Amit Goyal，2007；Richard A. Lambert，2009）及对该公式的改进研究（Raffi J . Indjejikian，2007；Dave Lane，2009）。二是对影响资本成本的因素的研究。这方面的文献较多，比较有代表性的如Monish Chhabra、Stephen P. Ferris 和 Nilanjan Sen，他们认为对投资者保护的水平较低时，股票的流动性差，从而权益资本成本高，低流动性和高成本也成为价值较低的公司对投资者保护较少的原因之一。Stephen A. Ross将税收因素和破产成本结合形成了一种折衷的新经典资本结构理论。在该理论的基础上，利用加权平均资本成本确定最佳投资方案。可见，加权平均资本成本在企业进行投资决策时，依然有其优势。其他学者还有从公司自身特点（Peter O. Christensen Leonidas E. de la Rosa Gerald A. Feltham，2010）、经济发展的全球化、网络化（Prakash L. Dheeriya Balasundram Maniam，2003）等因素来研究对资本成本的影响。三是研究会计信息披露（David Easley Maureen O’Hara，2004；Richard Lambert，Christian Leuz Robert E. Verrecchia，2007）、过度审计酬金（Ole-Kristian Hope，Tony Kang Wayne B. Thomas Yong Keun Yoo，2009，）对资本成本的影响，最终的结论是，提供大量的、高质量的会计信息会降低公司的权益资本成本，过度的审计酬金容易使潜在的投资者怀疑审计的独立性，从而增加了信息风险，结果导致权益资本成本上升。 在国内，研究资本成本的文献，主要是将资本成本与企业理财的其他相关因素结合进行的。这些文献主要集中于：将资本成本的相关理论与我国上市公司的实际情况相结合，通过实证分析，揭示各种因素与资本成本的相关性。汪炜、蒋高峰（2004）认为信息披露越充分，权益资本成本越低；邓永勤、张水娟（2010）认为信息披露与资本成本的关系是倒U型等。对上市公司的权益资本成本进行数值性估计（沈艺峰、田静，1999；张峥、孟晓静、刘力，2004）。通过对我国上市公司的资本成本进行统计估值，解释资本成本与股东财富的关系（汪平、李光贵、巩方亮，2008；汪平、袁光华，2010）。 通过上面的综述发现，将资本成本与企业绩效评价相结合进行研究的文献较少，较早将两者结合研究的是胡玉明（1996）发表于《中国经济问题》的文章。该文提出了在国有企业资产保值增值与业绩考核中引入资本成本的概念，但后来相关的研究却很少（许明波，1997；薛建国、王贵长，2001；陈石清、谭畅，2004）。从2007年9月，国务院发布《关于试行国有资本经营预算的意见》之后，对资本成本在业绩考核与股东财富保值增值方面作用的认识才逐步加深，而相关研究直到近一两年才出现于各类期刊（刘放、杨小舟，2011；汪平，2011），内容大多是集中于EVA考核与资本成本之间的关系。 绩效评价理论的发展 企业绩效评价的方法与企业的组织形式的发展有一定的联系，在企业经历了由独资企业、合伙企业、公司制形式的发展后，企业绩效评价的方式也经历了从单纯的利润指标考核、到各种财