《企业股票质量分布函数的影响与改善策略研究》——宏观经济论文发表.docVIP

　　《企业股票质量分布函数的影响与改善策略研究》——宏观经济论文发表 --《企业股票质量分布函数的影响与改善策略研究》——宏观经济论文发表 摘要:企业在信息不对称条件下发行股票时,对定价的选择与外部投资者的决策构成一个信息不完全的动态博弈。通过博弈的精炼贝叶斯均衡可以发现,均衡条件下的市场类型及效率关键取决于卖方以高价卖出“差”企业时所获取的“超额收益”与差企业的“包装成本”之间的相对大小;在某些情况下,还要受到发行企业质量分布函数的影响。改善效率的关键在于提高包装成本、降低信息不对称,在某些特殊情况下,则应实行限价发行制度。 关键词:不对称信息 动态博弈 股票发行定价 Abstract: In an asymmetric information environment, enterprise’s equity issuing pricing policy and outer investor’s strate-gy make up an inplete information dynamic game·Perfect Bayesian equilibrium finds that the equilibrium market’s typeand efficiency are mainly decided by the parative of“extra profit”and“disguising cost”, and also by enterprise’s qualitydistribution function in some other circumstances·The key to better equity issuing market’s efficiency is to raise“disguisingcost”and makes information more symmetric· Key metric information; dynamic game; equity issuing pricing 在信息不对称的环境中,当企业发行新股融资时(或已上市公司进行再融资时),由于信息的不对称,企业内部人知道企业(包括新投资项目)的真实质量,而外部投资者不知道。在某些情况下,内部人企图“以劣充好”,引起逆向选择[1],可能导致股票融资市场的失败或低效率;而在另外的一些情况下,内部人却偏好“说真话”,主动向投资者表明企业的真实状况,或者,即使仍然企图“以劣充好”,却能基本上不影响资本买卖双方交易的进行,资本市场仍能保持较高的运行效率。笔者试图通过建立一个不完全信息的动态博弈模型,来对企业(包括上市公司)融资的定价行为与相应的资本市场效率问题进行说明。 一、模型的建立与分析 为了简化分析,假设企业只有一个内部投资者(以下简称内部人或卖方),发行股票再融资时面对的也只有一个外部投资者(以下简称外部人或买方)。卖方知道企业的真实质量,而买方不知道,只知道企业质量的概率分布。假设企业的质量分为好、差两种(如果假设质量是连续函数,分析思路和结论都是相同的,只是后者的分析过程略为复杂),卖方确切地知道企业的质量是好还是差,买方不知道,只知道企业好的概率为π(g),差的概率为π(b),显然,π(g) +π(b) =1;在卖方发行股票融资时有高价发行和低价发行两种可选策略,即以Ph或Pl出售企业部分股份;买方的选择是要么接受(购买),要么拒绝(不买)。买卖双方之间的交易构成一个不完全信息动态博弈,博弈进程是:“自然”选择企业质量的好坏→卖方知道企业的真实质量,并且选择要高价Ph还是低价Pl→买方看到卖方的要价后,再决定买还是不买。但是,当卖方试图将差企业卖出高价时,必须对企业进行一定的“包装”,包装成本为C①。该博弈的扩展式见图1。其中,“N”、“卖方”、“买方”分别表示“自然”、企业的卖方和买方;好企业和差企业的概率分别为π(g)和π(b); Ph、Pl表示卖方的可选策略,标注在卖方策略线的旁边;“买”和“不买”表示买方的可选策略;最后一行各个括号中的第一个数字代表卖方的得益(Payoff),第二个数字代表买方的得益。假设买卖双方都是风险中性的。 国中各符号的含义说明: V—买方对好企业的估价; W—买方对差企业的估价; Q1—卖方以高价卖出好企业时的收益; Q2—卖方以低价卖出好企业时的收益; Q3—卖方以高价卖出差企业时的收益; Q4—卖方以低价卖出差企业时的收益。各符号间的数量关系说明: 1·VW是显然成立的; 2·假设V-PlV-PhW-Pl0W-Ph成立。说明:当买方用高价买到差企业的股份时,对买方而言是一项“亏本买卖”,交易为买方带来的效用为负,所以0W-Ph;当买方用低价买到好企业的股份时,显然是占了“大便宜