基于泰勤规则的自然利率走势估测及其货币政策意义研究.pdfVIP

；；；=鬻粼疆 |Monthly L望垒!盟垒!!!型垒型竺兰 基于泰勤规则的自然利率走势估测及其货币政策意义研究 叶斌．潘淑娟 (安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠233041) 摘要：通过构建状态空间模型．利用Kalman滤波法估测我国的自然利率，对我国自然利率与产出缺口、未来通 货膨胀率以及货币政策宽松度的关系进行检验。研究发现产出缺口是自然利率变动的Granger原因，与其呈现微弱的 负相关关系。与未来的通货膨胀率也呈负相关关系，通过对自然利率的估测能够有效地反应未来通货膨胀的走势情 况和货币政策的相对松紧程度，对政策当局的货币政策制定有重要作用。 关键词：自然利率：状态空间模型；Kalman滤波法；货币政策 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2013)01-0010-06 一、问题提出 对通货膨胀和产出缺口进行间接调控了。 近年来，利率市场化改革的呼声日益高涨，人民银行 对自然利率估测进行研究的文献较多．所运用的估 越来越重视利率政策工具的调控作用。如何根据复杂的 测方法也各有不同。本文仅对基于状态空间模型估测自 宏观经济环境变化有效地确定利率水平．以实现价格水 然利率的方法进行综述。状态空间模型是通过构建状态 平的稳定和经济产出的增长是一项重要工作。自然利率 空间模型，将一些复杂的问题以相对简单的形式表现出 作为货币政策调控过程中的一个重要变量．其与产出增 来，其被广泛地运用于经济中不可观测变量的测度上．自 长、通货膨胀等变量之间的密切联系，对货币政策制定、 然利率作为一个不可观测变量，利用状态空间模型，可以 执行及评价起着十分重要的作用。本文通过估测和我国 的自然利率，运用实证方法分析其走势规律．检验其货币 态空间模型对自然利率进行估测，以金融资产收益率曲 政策价值，为货币政策当局提供一个参考依据和效果评 线为切入点，构造自然利率的状态空间模型。利用 价指标，提高货币政策决策的科学性、针对性和有效性。 Kalman滤波法对新西兰的自然利率进行了估算，其实证 二、文献综述 结果显示潜在产出和自然利率之间存在着相关关系．可 自然利率由瑞典经济学家克尼特·魏克赛尔最早提 以对未来通货膨胀趋势进行预{贝lJl21。石柱鲜、邓创对自然 出的，他将其定义为：在不使用货币，一切借贷活动仅以 利率进行了系统的研究，他们利用利率期限结构的数据， 实物资本形态进行的虚拟经济体中．贷款中有某种利率． 运用状态空间模型对我国的自然利率进行定量估计，结 它对商品价格的关系是中立的【1I。中央银行如果能够准 果显示自然利率与利率缺口是预测我国通货膨胀和产出 确地估测自然利率水平，就可以通过调整实际货币利率 增长的重要指标。货币政策的制定实施要以这两个变量 收稿日期：2012—10—17 作者简介：叶斌(1986一)，男，江苏苏州人。安徽财经大学金融学院硕士研究生； 潘淑娟(1955一)，女，江苏江都人，安徽财经大学金融学院院长，安徽财经大学合作经济研究中心教授。 10 2013年第1期总第290期 型型旦篮目蔓匦 为“基准”[Ⅻ。徐小华(2007)通过构建状态空间模型．利用 r’t=r。t—l+11I-l (3) Kalman滤波法对我国近十年的自然利率进行估算．结果 -ql_啡l+6l，。 (4) 发现自然利率与通货膨胀率呈负相关关系，对未来两个 状态方程与前述的观测方程就共同构成自然利率的 季度的通货膨胀走向具有一定的指向作用[61。 完全结构式状态空间模型。通过这一模型就可以对自然 虽然这些学者通过构建状态空间模型来对自然利 利率进行较为有效的估测了。 率进行估测，但并没有进一步利用实证方法对自然利率 (二)数据指标选择与处理 的货币政策价值进行研究。因此，本文先通过基于状态 1．数据指标的选择 空间