调整仓位保存实力.PDFVIP

策 略 研 究 张忆东 吴峰 证券研究报告 李彦霖 蒋仕卿 调整仓位 保存实力 策略研究团队 ——A 股市场投资策略报告 A 021 股 Zhangyd@ 2011 年 5 月 2 日 市 证书编号：S0190510110012 场 投资要点 策 相关报告 ★回顾：《敦刻尔克大撤退》提出“边走边撤”，低估值白马配置始终坚持 略 《维持白马配置》 ——3 月 18 日《敦刻尔克大撤退》及随后报告，提醒4 月中旬之前从容撤 《撤退或是进攻？都向 报 白马靠》 退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置金融等低估值白马。 告 《敦刻尔克大撤退》 ——4 月 19 日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，提醒将过重的仓位进行 《“维稳”春风驱寒意》 调整，至少调到攻防兼备的适中仓位。配置上，立足于相对收益，超配金融 《参与或者不参与，春 （特别是大银行、保险等）、交运、水电等现金等价物。 季攻势就在那里》 《阶段底部有望形成》 ★展望：短期如有反弹也是泄气皮球；中期仍不乐观，盈利和估值双杀 迎新春反 “围剿”吃 ——短期市场或有反弹，不必期待太高。从投资者情绪看，在数据发布前的 “兔头”——A 股市场 1 月投资 真空期，大盘急跌后，期待有反弹，加上“五一”节,拉登被毙，海外市场 策略报告》 上涨；月初资金面相对偏松等因素。但仓位偏高、增量资金不足，制约反弹。 《积极防御-2011 年 A 股投资策略报告》 ——中期仍不乐观，盈利和估值双杀的隐忧挥之不去，市场震荡向下。 《星星之火可以燎原》 1）年报、一季报披露完毕：金融保持高增速、非金融增速放缓。分解非金 《三湾整编进行时，星 融企业利润，毛利率下降、营业收入放缓、费用率上升等是增速下滑的主因。 星之火何处寻》 2）非银行二季度业绩增速将继续放缓。根据兴业自上而下模型测算，非银 《休整只为再启程,转 型是主线——11 月策略》 行类公司二季度业绩增速将继续放缓，一方面是由于经济环比回落引发需求 《震荡后，均衡配置： 回落，另一方面，高成本对毛利率的负面冲击值得关注。 周期股分化 转型经济淘金》 3）货币紧缩仍在延续，估值继续承压。信贷和货币的季调环比趋势折年继 《新牛市在4 季度的演 续回落。从货币剩余的角度，目前处于货币剩余快速回落阶段，历史上从货 绎一波三折》 币剩余回落到市场估值回落存在时滞，但最终都没有逃脱估值下滑的命运。 价值复苏，新兴休整》 《转型经济新牛市》 4）资金争夺战，A 股吸引力不足。在经济偏热、通胀较高、货币政策偏紧 《小复苏行情，掘金中 的背景下，草根调研显示，当前民间资金紧张，理财产品、信托产品、民间 国优势》 拆解、房地产等更加强势，股市在这次资金争夺战中不幸又沦为了“配角”。 《决胜三季度—走进海 5）基于周期的角度需要控制仓位。基于环比口径对经济短周期的划分，经 西报告会投资