马科维茨资产组合选择读书报告.docVIP

马科维茨《资产组合选择》读书报告 摘要 “期望E回报——回报方差V”准则形成的关系。E-V准则得出投资者将希望选择可行组合中最富有效率的一个，也就是给定E 或者更大时V 最小，以及给定V 或更小时E 最大，该准则得出的有效资产组合几乎都是分散化的。本文用三只证券的案例及一些简单的数学模型，主要考察资产组合选择过程的第二个阶段：从对所包括的证券的相关主观信念形成资产组合选择。 【关键词】分散化 E-V准则 组合选择 1952年，马科维茨在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择》一文，该文堪称现代金融理论史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。该论文最早采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来来研究资产组合和选择问题。（一 在文章的开头和结尾，马科维茨一直在强调他研究的着眼点是资产组合选择过程的第二个阶段，即从对备选证券未来表现的有关主观信念形成资产组合选择。在这之前，传统的经济学家多从资产组合选择过程的第二个阶段出发，即从观察和经验形成对备选证券未来表现的主观信念。这样的经验观察多是用描述性的语言对金融问题进行研究，研究结果缺乏数据支撑及数学模型的论证。而马科维茨与众不同的着眼点，资产组合选择一定会涉及到有限资源下如何做选择的问题，他巧妙地借用了数学中的期望和方差及线性规划等工具来定义预期回报及其不确定新及他们形成的组合，解出来最有效率的资产组合选择。马科维茨使金融学开始摆脱了纯粹的描述性研究和单凭经验操作的状态,?标志着数量化方法进入金融领域。 （二） 传统的经济学家往往会把预期收益最大化作为投资的最终目标和准则，而马科维茨认为该准则不能得出存在一个优于所有非分散化组合的分散化资产组合，应该被摒弃。尽管投资管理人和经济学家早就意识到了把收益和风险同时考虑的必要性，然而他们却忽略了投资化和预期收益最大化之间的矛盾。认为在证券组合选择过程中，如果一个投资者仅仅是使预期收益最大化，那么他永远不会选择投资化。如果一种证券的预期收益高于任何其他证券，投资者会将所有的资金投放在这种股票上。如果几种股票有相同的最大的预期收益，投资者将会把投资局限在这几种证券之间，而忽视证券组合的化。Y为值是偶然性确定的随机变量，取有限个值y1，y2，…，yN. 对应的概率分别为p1，p2，…，pN ， Y的期望：E=p1y1+p2y2+…+pNyN Y的方差：V=p1(y1-E)^2+p2(y2-E)^2+…+pN(YN-E)^2。 假设有一系列随机变量R1,R2,…,Rn,如果R是Ri的加权和（线性组合） 则R = a1 R1 +a2 R2 +…+an Rn，那么R也是随机变量。 加权和的期望值是期望值的加权和:E(R)= a1 E(R1) +a2E( R2 ）+…+anE( Rn) 加权和的方差为:V（R）= 其中RiRj的协方差为σij=E { [ Ri -E（Ri）] [ Rj -E（Rj）] } 它用相关系数ρij来表示为σij= ρijσiσj，等于它们的相关系数乘以Ri的标准差再乘以Rj的标准差。如果运用Ri的方差为σii的事实，则 马科维茨认为风险资产（如证券）的收益是不确定的，在不同的情况下其收益表现一般不同。为了衡量该种资产的平均收益率，马科维茨提出了期望收益率（均值）这一概念。它等于该资产在各种可能状态下收益率的加权平均数，权数为各种可能状态下的几率。实际收益率与期望收益率一般总存在一些差距，这种差距产生的不确定性就是风险。马科维茨用方差（或标准差）对其进行衡量。它等于实际收益率和期望收益率之间差额的平方的加权平均数，权数为各种可能状况的几率。将方差开方后取绝对值，就得到了标准差。 （二）投资组合的期望回报和期望风险 设有 N 种证券，不允许卖空，同时满足分散化投资和最大化期望回报存在 rit为t 时期投资于证券i的每单位货币的预期回报（不管其如何确定） ，dit为第i个证券在时期t 的回报折现为现值的比率，Xi为投资于证券i 的相对数量。 组合的折现预期回报R为 第 i 个证券的折现回报Ri为 则组合的折现预期回报R为: Xi与Ri独立，所有Xi的和为1，R 是以非负的Xi为权数的Ri的加权平均，为了最大化R，我们对Ri最大的i 取Xi =1。如果某些Rɑa，a=1，… ，K 最大，那么只要满足都可以 资产组合整体的期望回报E，μi为Ri的期望值； 资产组合整体的期望风险V是 ，σij为Ri和Rj的协方差. 通常如果用“期望收益”或“期望回报”替代“收益”， 用“回报方差”或“方差”替代“风险”，不会引起表面含义的变化。 投资组合选择的E-V准则 在用期望收益率（