巴菲特误读最为严重流行观点.docVIP

丁文亚：与《奥马哈之雾》作者的对话 刊于2010年11月28日的北京晚报《财道》周报 投资之雾“七层塔”的秘密  市场对巴菲特有多少种误读？经过研究者细心观察，居然多达66种！这还不包括各种典型无知的误读。 有1000个观众，就有1000个哈姆雷特。随着“股神”的名头在中国声誉日隆，对巴菲特的误读，在A股的证券市场中也泛滥成灾。 　　不久前，一本名为《奥马哈之雾》的“勘误之作”面世。私募明星李驰称这是一本拨开财富迷雾、值得反复研读的“智富手册”，东方港湾的但斌则表示，这本书给他以“极大的共鸣和震撼”。本期《财道》与《奥马哈之雾》的两位作者任俊杰和朱晓芸女士进行对话，聆听其逻辑与观点。 　　任俊杰，20世纪90年代初开始参与深圳股票市场（B股）的创建工作，90年代中后期开始学习与研究巴菲特的投资思想体系。朱晓芸，留英金融学硕士，2003年归国以来一直从事证券研究、股票投资与资产管理工作。 　　要知道对巴菲特存在哪些误读，就必须清楚巴菲特的整体投资框架。在《奥马哈之雾》中，两位作者提炼出了巴菲特投资的“七层塔”――几乎所有的投资秘诀都隐含在其中，正是掌握了这些秘诀，“七层塔”成为直达财富的“通天塔”，让巴菲特一度成为世界首富。 　　那么，“七层塔”的核心内容是什么？ 　　第一层：买股票=买生意； 　　第二层：市场先生； 　　第三层：安全边际； 　　第四层：集中投资； 　　第五层：逆向操作； 　　第六层：有所不为； 　　第七层：低摩擦成本下的复利追求。 　　这些，就是正确投资的所有秘诀。 与《奥马哈之雾》作者的对话 《财道》：当前中国投资者对巴菲特误读最为严重的流行观点是什么？ 任俊杰：经过长期观察，我们认为主要的误读是“巴菲特是价值投资，而价值投资不等于长期投资”。 　　产生这一误读的主要原因在于，大多数的业余投资人并不十分了解伯克希尔的持股（上市公司流通股权部分）其实一直分为两个部位：短期非重仓部位和长期重仓部位。由于短期非重仓部位的股票流量较多（指多年来曾经买过又卖出的股票）且大多持有期较短（1至5年），因此容易使不明就里的投资人由此得出巴菲特的价值投资可能不等于长期投资的解读。特别是近年巴菲特对中石油的操作一例，更是让我国的不少投资者坚定了价值投资不等于长期投资的观点。 　　然而，代表巴菲特典型或主流操作模式的是其主要（或重仓）投资部位，而不是非主要投资部位。 　　所以，与其将巴菲特的操作称为价值投资，不如将其称为企业投资更为贴切。 《财道》：你们提到的另一个最严重的误读是，似乎应该是巴菲特投资体系的精髓是安全边际准则？ 朱晓芸：本来这一解读并无大碍，但问题在于我国投资者经常把这一解读与“价值投资不等于长期投资”的观点结合起来，进行相互支撑和相互印证。这就必然容易形成一个与巴菲特基本哲学渐行渐远的投资理念和操作习惯：低买高卖。 　　尽管巴菲特不止一次地表达过“对股价过分高估的股票应当卖出”的观点：但这一项操作的技术复杂性，常常连巴菲特本人都难以掌控。因此，在更多的场合，巴菲特提倡并身体力行的其实是芒格的思想：在买入价格基本合理（并不需要太宽广的安全边际）的前提下与所投资的“超级明星”（或芒格所称的伟大企业）共同成长。 　　巴菲特在芒格和费雪的影响下最终进一步发展了格雷厄姆关于“内在价值”和“生意角度”的观点，不止一次地告诫人们：你买入的是企业，你的投资目标是利用企业好的商业模式为你赚钱，而不是每天变化的股票差价。 　　就在之前结束的中国之旅中，他再一次重申，他的第一投资原则是把股票投资当做细小的商业部分，第二才是安全边际。值得注意的是，在他作出这样的表述后，向来寡言的芒格在旁边作了一个小补充，他说巴菲特在这里所提到的安全边际原则，是非常有创新性的，而这种理念源于过去投资中的很多失败和困境。 　　以我们的理解，芒格所谓创新的安全边际原则，即是投资的安全边际并不仅仅由低廉的价格所提供，而企业质地、商业模式甚至管理层同样可以提供安全边际。 《财道》：最近人们一直谈论巴菲特对比亚迪的投资，一些媒体大量报道说“巴菲特瞄准新能源”，这其中有没有什么误读？ 朱晓芸：最近我们看到一些报道，似乎夸大了对比亚迪的投资在他投资中的重要性，得出“巴菲特瞄准新能源”之类的结论。对于比亚迪两亿多美金的投资，无论是相对于其两千多亿美金的资产还是相对260亿美金的铁路投资而言，都算不上是大手笔，而这还是在芒格再三地推荐之后。另外，巴菲特之所以能够最终同意对比亚迪进行投资，在我们看来，可能还是因为比亚迪身上尽管带着“新能源”的光环，但总的来说它还是一家成长在传统汽车制造行业的公司。 企业与赌马 《财道》：《奥马哈之雾》出版后有无引发争议？争议最多的观点是什么？