会计信息质量及企业非投资效率-基于资本市场信息不对称视角.doc

会计信息质量及企业非投资效率:基于资本市场信息不对称视角摘要：本文探讨了企业非效率投资产生的根源，依据会计信息质量理论分析了会计信息的相关性和可靠性质量特征在资本市场上的重要作用，提出了通过提高会计信息质量治理企业非效率投资的途径。 关键词：会计信息质量 资本市场非效率投资 信息不对称 一、引言 会计信息作为会计信息系统这样一个人造系统的最终输出“物”是一种重要的经济信息，随着资本市场的发展，上市公司公开披露的会计信息作为一种联结投资者和上市公司，及上市公司中所有者和管理者的信息，在企业投资过程中发挥了越来越重要的作用。众多学者也注意到会计信息这样的一种作用，探讨了会计信息质量和企业非效率投资的问题， Bushman和Smith（2001），Biddle和 Hilary（2006）、Biddle、 Hilary和 Verdi（2009）、李青原（2009）。以上学者们的研究表明：高质量会计信息能够抑制企业投资不足和投资过度，提高企业的投资效率。但上述研究中，由于会计信息的多功能性，学者们在相关研究中并没有分别考虑会计信息质量对企业非效率投资的影响是由于会计信息质量在公司治理中所发挥的作用，还是会计信息质量在资本市场上所发挥的作用；同时研究也并没有从会计信息质量本身的相关性和可靠性等质量特征出发来考虑会计信息质量对企业非效率投资的治理作用。本文试图在深入分析资本市场上信息不对称对企业投资行为影响的基础上，结合会计信息质量的相关性和可靠性特征，探讨会计信息质量对资本市场的重要作用，并从会计信息质量对证券市场流动性的影响和会计信息质量对企业债务融资成本的影响，构建会计信息质量在资本市场上治理企业非效率投资机制的主要途径。 二、资本市场信息不对称对企业投资的影响 （ 一 ）股票市场信息不对称对企业投资的影响股票市场的股票发行市场和股票交易市场，均深受信息不对称的影响，导致了企业非效率投资行为的产生。在股票发行市场中，作为购买公司新发行股票的投资者和在股票交易市场中，作为购买已发行股票的的投资者，均为公司的外部投资者，并未参与到企业的经营和管理，但是在买卖企业股票的交易行为中，对股票的定价均涉及到企业相关的经营管理行为，不能够准确的对相应企业股票进行准确定价，必然会干扰股票的交易，从而对企业通过股票来融资的方式产生影响，导致企业因投资资金的问题而产生非效率投资。Myers和 Majluf（1984）考察了股票市场上信息不对称对企业资本投资的影响，提出了企业通过股票市场进行融资时将会面临逆向选择的问题。认为在企业的管理者和企业现存股东利益一致的假设前提下，管理者将利用对企业经营情况的了解，选择新股在被高估时向股票市场发行股票来筹集资金，而股票市场潜在的投资者会合理的判断出管理者意图，从而将企业发行新股认为是一种坏的消息，对企业发行新股进行相应折价，这样就会导致：即使当企业情况非常好的时候，管理者也不会选择股票市场，通过发行股票来筹集资金，进行相应投资，从而放弃好的投资机会产生投资不足；同时提出了企业融资的不同层级选择（Pecking Order）理论，认为企业投资时融资路径为：先寻求内部融资，再债务融资，权益融资成为末选。在这样一种融资路径中，股票市场的融资功能被大大弱化。 （ 二 ）中长期放款市场信息不对称对企业投资的影响 中长期放款市场作为对企业固定资产更新、扩建和新建资金进行借贷的市场，在企业融资中也发挥了重要的作用。如果股票市场因为信息不对称而导致融资功能弱化，影响到企业投资效率，而债务融资渠道通畅，企业也能够通过债务融资渠道得到相应投资资金，但债务融资渠道也受到了信息不对称的影响，从而导致了企业非效率投资。商业银行作为中长期放款市场的主要参与者，并不是企业的所有者，对企业的相关经营决策并不具备决定权，尤其在我国，作为上市公司重要的债权人（银行），由于其本身为国有，在信贷合同中只有知情权，在公司董事会和监事会中缺乏代表，同时法律对债务人违约时的制裁条款，这种情况使得商业银行基本上不能对股东损害其利益的行为进行较好的抑制。在这种不利背景下，商业银行作为保护自身利益的最好策略是：通过对企业经营情况的了解，事先针对不同的借贷企业，制定不同的借贷政策，但是信息不对称的存在，干扰了商业银行的相关行为，影响到了中长期放款市场的顺利运转。Myers和 Majluf（1984）关于股票市场上信息不对称这一因素对企业投资行为影响的思路同样也可以应用到债务融资市场：在给定利率的条件下，管理者当局认识到他们可能违约时，倾向于借贷更多的资金，同样逆向选择的问题也会发生，借款者将提高相应的利率以保护自己的利益，从而导致融资资金的成本增加，影响到企业投资行为。Stiglitz 和 Weiss（1981）对债务融资市场的分析