公司治理下的债权治理初探.pdfVIP

的债权治理初探 冉光圭 一 、 概念框架 约束经营者的行为，股权治理油然而生。事实上，负债融资契 1．公司治理。关于公司治理的定义，国内外学者从公司治 约在债权人和股东间也产生了委托代理关系，在这一隐性契 理的具体形式、制度功能、理论基础、基本问题、潜在冲突等不 约关系中，债权人是委托人，股东成了代理人。非对称信息、不 同的研究视角，形成了不同的公司治理定义。科克伦和沃特克 完全契约以及债权人的有限理性为股东的道德风险行为提供 指出，公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司 了可能条件。这些道德风险行为包括：(1)资产替代行为。即改 其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治 变借贷资金投向的逆向选择行为。(2)改变借贷资金用途(如 理的核心是：(1)谁从公司决策和高级管理阶层的行动中受 发放现金股利)的非生产性行为。(3)未经债权人同意增发新 益；(2)谁应该从公司决策和高级管理阶层的行动中受益。当 债券甚至举借有优先求偿权的债务证券，使原债权价值稀薄 在“谁受益”和“谁应该收益”之间存在不一致时，公司的治理 化等。这些道德风险行为给债权人带来的价值损失，称为债务 问题就会出现。哈特则认为，在合约不完备的情况下，治理结 代理成本。为了降低债务代理成本，维护债权人的切身利益， 构是一个决策机制，而这些决策在初始合约下没有明确地设 他们理应作为治理主体之一参与公司治理，这就是债权治理 定，更确切地说，治理结构分配公司非人力资本的剩余控制， 产生的理论根源。 即资产使用权如果没有在初始合约中详细设定的话，治理结 二、企业负债融资契约的治理效应 构决定其将如何使用。吴敬琏(1994)指出，所谓公司治理是指 威廉姆森指出：“与其把债权和股权看作融资手段还不如 由所有者、董事会和高级经理人员三者组成的一系列的制衡 视为不同的治理结构”。从公司治理的视角看，负债不仅是一 关系。钱颖一(1995)认为，公司治理是处理股东、贷款人、管理 种融资方式，而且是一种有效的激励机制和约束机制，它能缓 人员、职工等不同利益相关者之间的关系，以实现经济目标的 和股东与经营者之间的利益冲突，降低股权代理成本。 一 整套制度安排。 1负债激励机制。杰森和麦克林认为，在经营者不拥有企 不论公司治理的定义如何，其核心内容都应包括以下几 业100％股权的情况下，其拥有的股权比例越低，偷懒和谋求私 个方面：(1)公司治理的根本动因是企业所有权与经营权的分 利的欲望就越强。若经营者对企业的初始投资不变，增加举债 离；(2)公司治理的理论基础是委托代理企业理论；(3)公司治 融资的比例将增大经营者的股权比例，提高其工作努力程度、 理的制度功能旨在解决由于所有权与经营权分离所产生的委 降低在职消费。实证研究表明，股权的集中度与公司治理效率 托代理问题，从而最大化企业价值；(4)公司治理的本质就是 息息相关。股权集中度越高，大股东越严密监督经营者，而中 规定企业参加者(要素所有者)相互之间的关系，即各要素所 小股东对参与公司治理则没有积极性，存在普遍的“搭便车” 有者在公司治理结构中的地位和权限；(5)公司治理的模式主 心理。因此，在其他条件不变时，提高负债融资比率将增加经 要有内部治理和外部治理。前者是股东以其拥有的投票权而 营者的持股比例，激励经营者努力、勤勉地做出经营决策。即 进行的控制，股东大会的投票表决以及由股东大会选出的董 负债作为一种激励机制，能缓和股东与经营者之间的利益冲 事会对经营者的直接监督是内部治理的重要手段；后者则主 突，降低股权代理成本，提高企业经营效率，增加企业产出。 要通过资本市场的敌意接管和股东的“用