中国城镇居民资产财富效应实证研究.PDFVIP

２０１３年第１期　　　　　　　　　　　　　 　　山 东社 会 科 学　　　　　　　　　　　　　　　　　　 Ｎｏ．１ 　总第２０９期　　　　　　　　　　　　 　　ＳＨＡＮＤＯＮＧＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＳ 　　　　　　　　　　　　 ＧｅｎｅｒａｌＮｏ．２０９ 中国城镇居民资产财富效应实证研究 刘喜华　张　静 （青岛大学 经济学院，山东青岛　２６６０７１） ［摘要］　基于２００２年第１季度———２０１０年第１季度的时间序列数据，利用协整分析、 格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解模型，对居民资产的财富效应进行度量。检验结 果表明：收入水平是决定居民消费的关键因素，股票和房地产资产与居民消费存在一定的正 相关关系，但是财富效应微弱。股票资产的财富效应大于住房资产的财富效应，债券资产与 居民消费之间存在负向相关关系。 ［关键词］　居民资产；财富效应；协整分析；格兰杰因果检验 ［中图分类号］Ｆ０１４．３５　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００３－４１４５［２０１３］０１－０１８０－０４ 　　由于全球性金融危机，我国的出口受到较为严重的影响。如何提高居民的消费支出，以实现“扩内需， 保增长”的宏观经济目标，成为社会各界普遍关注的问题。根据持久收入假说和生命周期理论：个人或家庭 消费取决于当前和预期收入之和，收入则取决于劳动收入和各种资产的增值收入。因此，在扩大内需的宏观 经济策略之下，研究资产财富效应———资产增值对消费支出的影响具有重要意义。近年来，我国居民资产总 量随着国家经济总量的增加和居民收入水平的提高而不断增大。在家庭资产中，有价证券比重上升，现金和 银行存款所占比重下降，保险资产比重提高，居民资产从总量和结构上都经历了大幅的变动。居民资产的变 化对消费有何影响、如何通过资本市场发展促进社会有效总需求成为了目前亟待解决的问题。本文基于 ２００２年第１季度到２０１０年第１季度居民消费、收入以及各种资产持有量的宏观数据，利用协整模型对居民 资产对消费的影响进行了实证分析。 一、居民资产财富效应的理论分析 居民资产分为实物资产和金融资产。在实物资产中，居民的住房资产占绝大部分，所以实物资产的财富 效应主要是通过房地产市场实现的。居民的金融资产主要包括手持现金、储蓄、股票、债券、保险等，本文选 取股票市场和债券市场来衡量居民金融资产的财富效应。 房地产价格的上涨，对于房屋拥有者来说，将直接或者间接地增加其财富水平，进而推动消费的上涨。 对于租赁房屋者来说，房地产价格的上涨必然导致其房屋租赁费用的上涨，在收入既定的情况下，必然导致 其消费的减少。而对于那些潜在的房屋购买者来说，其预期的购房成本由于房地产价格的上涨而增加，为了 满足购房需求，消费者必然增加当期储蓄而减少消费。 股票市场对消费支出的影响主要表现在以下几个方面：第一，通过影响居民的资产财富直接刺激消费。 股票价格的上涨使得居民持有的股票资产增值，居民的财富增加，从而使投资者增加消费支出。第二，通过 影响消费者的预期间接刺激消费。股票市场是国民经济的晴雨表，能够提前预测宏观经济的未来趋势。股 票价格的上涨能够给投资者带来未来收入增长预期，从而增加消费支出。第三，股票价格频繁的变动扩大了 股票市场的投机性活动，使股票市场的风险性增大。不利因素的存在使我国股市缺少长时期相对持续的繁 荣、稳定，股票市场的不完善制约其财富效应的大小。 债券价格上升后，债券持有者可以卖出所持债券赚取价差的方式使得自己的财富量增加，从而推动消费 　收稿日期：２０１２－０２－２１ 　作者简介：刘喜华，博士，青岛大学经济学院教授，研究方向为决策分析和风险管理。张 静，青岛市李沧区政府公务员。 １８０ 支出的上升。同时持有债券的投资者可获得稳定的利息收入，收入的增加也将推动消费支出的增加。另一 方面，当债券市场的规模较小、结构不合理时，居民在债券市场上获得的收益显著减少，从而挫伤居民的消费 信心，并通过传染效应在更大范围上直接影响消费支出的增加。 二、居民资产财富效应的实证研究 （一）数据来源及指标说明 鉴于数据的可获得性，本文采用２００２年第１季度———２０１０年第１季度（共３３个样本）的时间序列数据 进行实证分析。选取城镇居民人均消费支出（ＸＦ）来衡量消费水平，城镇居民家庭人均可支配收入（ＩＮ）反 映了居民的当期收入，股票市