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对冲基金危害及其监管问题探究摘要 对冲基金以投资活动的复杂性、投资效应的高杠杆性和筹资方式的私募性特点使得对冲基金风险与收益并存。本文针对对冲基金可能对投资策略产生危害的策略分析为突破口，以1992年对冲基金狙击英镑和1997年亚洲金融风暴为实例，分析了对冲基金危害的产生过程，最后从多个角度提出了对对冲基金的监管措施。 关键词 对冲基金　危害策略　狙击英镑　亚洲金融风暴　监管 一、对冲基金理论综述 （一） 对冲基金含义演变 在市场上作结构性的买空卖空，在价格超卖时买进，价格超买时卖出，使投资得到“对冲”保护，并以杠杆借贷扩大盈利，使基金无论在升跌市中都为投资者带来利益，这是对冲基金的原始含义。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的内涵，它已演变成金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。基于最新的投资理论和非常复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 （二）对冲基金的特征分析 （1）投资活动的复杂性 近年来结构日趋复杂、形式不断翻新的各种金融衍生产品如期货、期权、互换等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品原本为了规避风险，但因其高风险、高回报、低成本的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，运用如买空卖空、套利、交易程序等交易手段，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。 （2）投资效应的高杠杆性 图1对冲基金杠杆比率的变化 能使用杠杆比率经常是被看做对冲基金能够取得高额投资回报的最重要原因，虽然其他金融机构也允许用杠杆比率，但在使用规模和程度上远不及对冲基金。从琼斯创建的第一支基金开始，利用杠杆投资来获得最大利润就成为它最常用的投资策略，它以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金（参见图1），通过杠杆投资，对冲基金能够成几十倍的扩大资本金的影响力，从而达到最大程度地获取回报的目的。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。 （3）筹资方式的私募性 对冲基金是私募基金，它将客户限定在几个老练而富裕个体，采取有限合伙的组织形式以避开监管追求高回报率。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动，基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，其出资人一般在 100人以下，而且对其有很高的资金实力要求，每个投资者出资额在100万美元以上。 （三）对冲基金业的风险和收益分析 （1）对冲基金的风险水平 人们常常认为对冲基金是高风险但同时收益颇高的投资品种，但事实并非如此。越来越多的实证研究发现，对冲基金的波动率低于股票市场的波动率。标准差是衡量一个投资品种风险的最常用指标。过去10年间，对冲基金收益的标准差为7.8%，小于标准普尔500指数14.5%的标准差。我们可以看出，对冲基金的标准差仅为标准普尔500指数的一半，也就是风险是其的一半。所以我认为对冲基金的风险并不像人们想象的那样高，它的风险还是控制在一定水平之内的。 （2）对冲基金的收益水平 在比较对冲基金和共同基金的投资业绩时，被广泛使用的对冲基金行业指数是Credit Suisse/Tremont对冲基金指数。根据该指数，从1994年1月到2006年6月底，对冲基金扣除业绩报酬和管理费后的净收益为259%，年均收益率为10.8%，稍微超过同时期标准普尔500的241%的净收益和10.3%的年均收益率，这也意味着对冲基金战胜了市场。由以上的数据可以看出，尽管对冲基金的投资业绩要优于共同基金，但就整个行业而言，其收益水平并没有像大家想的那么高。 二、对冲基金的危害策略分析 （一）对冲基金投资策略的危害策略 （1）正向交易策略 利用现行价格决定的投资策略称为正向交易，价格上升时买，价格下跌时卖，与市场走势同向。当相关工具的价格下跌时，对冲工具也被抛售，就加大了市场下跌趋势，同样当价格上升时，买者越来越多，犹如火上浇油，使价格升势更猛。如果市场缺乏抗衡力量，就会增加市场波动。这种策略在1997年东南亚汇市冲击中，被指引发了正向交易效应，使动荡的汇市更为波动。泰铢在被高估的情况下不断抛售，使其迅速贬值，泰国的固定汇率制度亦被瓦解， （2）“羊群”效应 这种行为，是根据其他市场参与者的投资方法制定相类似的投资决策，而不是利用现行价格决定投资，投资决策紧紧跟随其他投资