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并购基金在国际及我国发展探究摘 要：本文分析国际上并购基金的发展历程及其特点，提炼出控股型和参股型两类并购基金特点，通过分析我国并购基金的成长与存在的问题，研究我国并购基金的未来发展模式。 关键词：并购基金 股权投资 发展 研究 1.国际上并购基金的发展及其特点 国际上的并购基金（Buy-out Fund）于20世纪60年代蓬勃兴起，起源于私募股权投资和国际并购浪潮。并购基金是专注于对目标企业进行并购的私募股权基金，其投资方法是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，待企业发展增值后，通过上市、转售或管理层回购等方式出售。并购基金与其他投资的不同：从资金的募集角度来看，并购基金属于私募股权基金，主要采用向特定机构或个人非公开募集的方式筹集资金；从被投资企业的发展阶段来看，并购基金主要投资成熟期、具有稳定现金流的目标企业，而风险投资主要投资创业型企业；从对目标企业的控制权来看，并购基金意在获得目标企业的控制权，而其他私募股权投资对企业控制权无兴趣。 在美国20世纪70年代末80年代初的第四次并购浪潮中，以国际私募资本巨头KKR为代表的杠杆并购投资基金崭露头角。至20世纪80年代末90年代初，由于垃圾债券破灭以及运用垃圾债券进行杠杆融资并购的一些企业破产倒闭，杠杆并购投资基金进入萧条期。20世纪90年代中期，由于美国经济持续增长，杠杆并购投资基金再次兴起，并与私募股权投资基金密切结合起来。在2004年～2007年，随着《格拉斯-斯蒂格尔法案》废除，《金融服务现代化法案》通过后，金融管制放宽，并且银行利率很低，并购基金杠杆率常常高达十倍甚至数十倍。目前，全球私募股权基金资产总额非常庞大，超过9000家私募基金管理运营超过1.9万亿美元的资金，其中并购基金占比达到63%，成为私募股权投资的重要支柱。全球著名从事并购基金业务的四大私募股权投资公司是：黑石集团、凯雷集团、KKR以及德州太平洋集团。 从投资策略分析，并购基金主要分为控股型并购基金和参股型并购基金两类模式。控股型并购基金强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营，能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，是国际并购基金的主流模式。 控股型并购基金具有三个重要特征。第一，并购标的控制权的获取是控股型并购基金开展后续整合工作的前提。国外企业经历较长历史发展，股权相对比较分散，主要依靠职业经理人管理运营，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权，这是国际并购基金得以快速发展的重要条件；第二，杠杆收购是并购投资的核心运作手段。国外成熟的金融体系为控股型并购基金提供了垃圾债券、优先贷款、夹层融资等多样化融资工具，并购基金杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升；第三，拥有优秀整合能力的管理团队为有力保障。控股型并购需要对标的企业进行全方位经营整合，并购基金管理团队包括资深职业经理人和管理经验丰富的企业创始人，在完成企业并购后基金有能力积极主导企业的一系列整合重组，提高企业经营效率和价值。这也是国外控股型并购基金与其他PE运作模式的较大区别之一。 参股型并购基金并不取得目标企业的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方参与对目标企业的整合重组，以少量资本为支点，借助增值服务和网络资源参与并购。主要两种：一是为并购企业提供融资支持。根据对行业和并购双方整合价值的判断，比商业银行并购贷款更灵活的方式提供过桥贷款，以较低风险获得固定或浮动收益。同时可通过将一部分债务融资转变成权益性资本，实现长期股权投资收益；二是对标的企业进行股权投资。并购基金可以是已有并购企业的跟进投资者，也可联合其他有整合实力的产业投资者为主导投资者，共同对被并购企业进行股权投资、整合重组，在适当时候通过将所持股权转让等形式退出。 近年来，并购基金已成为了欧美成熟金融体系中的重要力量。国外并购基金的蓬勃发展，带动了我国并购基金的发展。 2.我国并购基金的成长与存在的问题 并购基金在我国的发展主要是在2000年以后，2004年6月，新桥投资以12.53亿元人民币，收购深圳发展银行17.89%的控股股权，成为并购基金在国内第一起典型并购案例。2005年10月，凯雷集团宣布将以3.75亿美元收购徐工机械85%的股份，虽然此项交易3年后宣告失败，但并购基金在国内引起极大关注。国际金融危机爆发以来，并购基金海外资金来源受到限制，在国内市场发展势头有所放缓。2010年9月，《国务院关于促进企业兼并重组的意见》（国务院27号）要求积极探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，使并购基金在国内又进入快速发展阶段。据统计显示，2006-201