收入、利润率双双大幅增长,产能布局明显变化.PDFVIP

研究报告 2010 年 3 月 26 日 水泥制造 冀东水泥 000401 推荐 李凡 S0960209060268 0755 收入、利润率双双大幅增长，产能布局明显变化 lifan@ 今日公司发布 2009 年年报，公司全年现营业收入 69.73 亿元，同比增长 52%； 利润总额 1.28 亿元，同比增长 123%；实现归属于母公司的净利润 9.83 亿元，同比 增长 126%，EPS0.81 元，超出我们之前的预期。 伴随收入大增，盈利能力也迅速改善。09年业绩超出我们预期的主要 6 －12 个月目标价： 19.00 元 原因是公司陕西市场的异常火爆，是公司在收入明显增加的同时，盈 当前股价： 17.59 元 利能力也大幅度改善。在收入增长 52%的情况下，净利率高达 14%。由 于陕西两家公司利润作为投资收益计入损益表，使净利率偏高，如果 评级调整： 维持 刨除这一因素，公司正常净利率为略高出 10%的水平； 基本资料 产能布局区域将发生明显变化。公司今年的盈利增长来自于 07年之前 上证综合指数 3059.72 陕西布局。在这个权益产能占比仅为 12%的区域，贡献了公司 40%以上 的净利润。而从未来看公司在这一区域的产能布局将逐渐减少。尽管 总股本(百万) 1213 公司参股了秦岭水泥，但持股比例偏小，除非公司进一步扩大持股， 流通股本(百万) 1212 否则对业绩的影响可能有限。而公司在华北和西南的布局将逐渐加大， 流通市值(亿) 213 这一领域的盈利能力弱于陕西。 EPS （TTM ） 0.69 从市场情况来看，华北稳定性高于西北。我们认为在公司传统的利润 每股净资产（元） 6.36 贡献区域——西北，从今年下半年开始，压力将会逐渐明显，公司获 利能力可能会逐步下降。华北区域可能也会面临产能扩张的压力，但 资产负债率 64.3% 相对西北区域更为稳定，因此公司目前选择在华北市场扩大产能也不 失为在目前这种时间点上比较好的选择。而西南的布局降低公司净利 股价表现 率的可能性极大。 （% ） 1M 3M 6M 今年下半年重启股权融资的可能性加大。公司固定资产投资扩张幅度 冀东水泥 2.51 -3.25 32.26 已经远远超出了经营现金流的增长，而且差距越来越大。同时公司的 上证综合指数 0.25 -2.60 7.78 资产负债率也处于较高的水平，所以我们预计公司极有可能在今年下 半年重启股权融资之