元路径图.pdfVIP

美元路径图 东海期货研究所 张葆君 进入4 月，美元汇率问题让人不免看起来有几分 “雾里看花”。一方面是美国政府要求 人民币升值，以解决所谓“人民币币值低估”对美国就业的冲击；另一方面，美元指数自去 年11 月底一路反弹并冲高80 一线，欧元对美元汇率接连下挫。那么，这一升一贬说明了什 么？就在市场各方纷纷看好美元之际，美元指数却大幅向下跳空并伴随国际金价大幅走高， 这“乱花渐有”的格局背后，美元走势究竟何去何从？新近爆出的高盛丑闻幕后又是国际 融资本怎样的布局？为此，我们不妨梳理下金融危机以来美元的走势，从美元路径图中推测 未来的美元的走势。 一、美国危机：金融危机而非实体危机 纵观2008 年9 月爆发的这场全球 融危机，有人将其称之为“美国危机”，因为这场危 机由美国引爆并迅速波及全球。然而我们认为，真正意义上的美国危机在2007 年4 月已经 浮出水面，而2008 年9 月的集中爆发不过是全球经济在这一时点的偶然同步，即，全球经 济都出了问题，但恰巧在这一时点都爆了出来。就其本质来看，欧元区的问题在于老龄化和 高福利的不可调和导致的“制度化危机”，亚洲是劳动密集型产业走到 “强弩之末”形成的 “实体经济危机”，而美国则是衍生品市场过度投机引发的“金融危机”。鉴于美国衍生品市 场的法律结构，一旦这些衍生品的坏账从公司剥离，实体经济并不受其影响。因此，通过向 金融体系注资和量化宽松的货币政策，金融体系的问题迎刃而解，市场信心恢复，加之原有 的实体经济并未受到实质性冲击，故而美国经济自09 年3 季度以来出现强劲反弹。 那么，疑问产生了。既然解决美国危机的关键在于对金融市场的资 注入，那么大量注 资从何而来，增发的钞票该由谁买单呢？无疑，在单一封闭的经济体系中，如此的行为必然 导致美国国内的恶性通胀。然而，美国拥有国际金融体系的结算货币——美元，通过汇率的 大幅贬值，可以让美国极大限度地稀释外债，相当于用汇率手 “掠夺”来的资产为其金融 体系注资，以解决其“金融危机”。故而，在2009 年3 月美国宣布采取量化宽松货币政策以 来，美元指数从89.62 的阶 性高点一路下挫，大幅下挫。此为美元路径图的第一步。 二、欧元危机：吹响美元上涨的号角 然而，美元就这么一直跌下去了么？诚然，如前所述，美元贬值可以稀释债务，但是一 味的贬值会打击投资者对美元的信心，动摇美元这一国际结算货币的根基。因此，美元路径 图的第二步，就是在美国经济步出底部的泥潭后，再度恢复强势美元的策略。 时间总是惊人的巧合！美国三季度GDP 大幅反弹3.5% 的公布时间是2009 年11 月初， 美元指数从2008 年以来最低点74 一线反弹的时间是2009 年11 月底，美国三大评级机构爆 出希腊债务危机的时间是2009 年12 月初。 就其实质而言，此番希腊危机的爆发，表面上是因为高盛 “货币互换”的操控，实质上 则是欧洲高福利体制带来的“制度危机”。换言之，欧元区债务问题由来已久，单纯的一次 “主权债务危机”对欧洲的复苏 程影响甚微，欧元区的制度性危机要想克服，仍需很长时 间。而近来又在炒作的爱尔兰、葡萄牙主权债务评级，不过是故伎重演，为美元走高创造理 由。一方面是美国希望恢复强势货币政策，结束贬值；一方面是刚刚企稳的经济，不足以支 撑美国货币的快速走高，于是美元和汇率的作用就体现了出来——打压欧元，以提高美元的 相对汇率水平。 三、美元：长期不改强势、金价和高盛只是插曲 那么，一方面是利用欧元区危机为美元走高创造机会，一方面又强势态度逼迫人民币升 值，那么美元今后究竟何去何从呢？我们认为，对人民币的贬值，显示了美元在经济危机的 非常时 为向美国国内金融体系注资而动用汇率手 采取的“融资”行为，而一旦美国经济 复苏，美元将重回强势美元的轨道。特别是2010 年3 月奥巴马医改的实施，更是需要一个 强势美元来凝聚人们对美国经济的信心。因此，作为美国最大的债权国，中国，通过人民币 汇率升值可以使美国为解决 融危机而融到资 ；另一方面，在欧元区和更广泛的范围里， 通过美元的走强，渐次恢复到强势美元的老路。 然而，事物的发展总是螺旋式上升，美元的走高也并非直线前进。资本市场的游戏要义， 在于预 ，而不是既成事实。单纯一味的走高，不仅使得美元的上涨动能过早衰竭，更重要 的是，一旦市场都预 到美元将持续上涨时，资本的博弈也就索然无味。于是，在希腊危机 沸沸扬扬之际，突然宣布欧盟纾困，美元大幅向下跳空，同时配合国际金价的上涨；就在美 元深幅下挫，市场