再议新股发行体制定价机制.docVIP

再议新股发行体制定价机制内容提要：股票发行体制问题，是证券市场多年来广泛关注和议论的一个热点问题，它关系到新老股东的利益，关系到二级市场股民的信心，更关系到证券市场的长远发展。时至今日，目前的发行体制，虽是历经了多次探索多次改革后的结果，仍是问题多多，不能为市场所接受。本文通过对我国证券市场新股发行体制的历史回顾，剖析了目前的发行方式和定价机制存在的问题及弊端，并提出了一种全新的新股发行定价方式建议，供管理层和致力于这方面研究的证券界同行参考。 关键词：IPO发行体制；定价机制 中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1003—4161（2012）02—0112—03 一、引言 股票发行体制改革是目前国内证券市场最为关注的领域，也是证券市场多年来议论的一个热点问题。在漫漫熊途的2011年度，现行的发行定价体制，遭到了多方非议，居高不下的发行定价，令二级市场苦不堪言。据《金融时报》记者报道，“截至2011年年底，A股总计发行新股278只，已经跌破发行价的达到了202只，约占总规模的72%，其中，首日即破发的个股也达到了75只之多”。这些数据对大盘的拖累以及对股市造成的恶劣影响可见一斑。 2012年初，国务院总理温家宝在全国金融工作会议中提出：“要促进一级市场和二级市场协调健康发展”。证监会主席郭树清在随后召开的全国证券期货监管工作会议上部署证监会新一年的工作中，将继续深化发行体制改革，列为五方面工作的首位。可见如何合理地推进股票发行制度改革，已引起国家领导人和管理层的高度重视。因此，合理地改革新股发行体制，特别是合理地制定新股发行价格，保证我国的证券市场健康稳定地发展，是目前管理层和证券界人士应该重点研究的问题之一。 二、新股发行体制的历史回顾 新股发行体制问题包含有两方面的基本内容，一是确定新股发行价格，二是采用何种方式将新股出售给投资者。这两方面的内容相互制约相互依赖，构成价格形成机制的核心内容。 1.新股发行价格 我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境以及人们认识程度的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。 1993年颁布的《公司法》最早规定，新股发行价格须经证券监管部门批准，1998年出台的《证券法》再次强调了这一制度。 2005年以前，由于投资者和中介机构等市场主体尚不成熟，市场机制也不很完善，买方不能对卖方构成有效约束，出于保护投资者目的，证监会在法律许可的范围内，主要采用限定发行市盈率上限的方式管理IPO过程中新股发行价格。这期间也曾在个别股票发行上，采取过上网竞价的定价方式，由于竞价价格过高，市场各方普遍不认同而终止。 2004年修订的《证券法》取消了新股发行价格须经监管部门核准的规定。证监会于2005年初，推出了询价制度，把IPO的定价权推向了市场，采用发达市场通行的向合格机构投资者进行初步询价，再向全体投资者累计投标询价的方式确定新股发行价格。这种发行制度一直沿用至今，虽然在2009、2010年先后进行过改革和完善，但是仅仅是在配售比例、询价家数、申购的报价等环节进行了要求，没有其他实质性的变化。 2.新股发行方式 1991年之前，证券监管机构尚未成立，证券公司尚在成长之中，绝大部分的公司采取的是内部认购的方式发行股票，这期间人们对股票缺乏认识，很多公司在发行过程中不得不采取摊派的方式，发行价格也大部分是按面值发行，这部分股票构成了沪深股市早期上市公司的主体，未上市的后来被称为历史遗留问题股票。 1992年起，沪深股市的赚钱效应，唤醒了人们的金融意识，掀起了争相购买原始股的热潮。1992年8月，深圳首次向全国公开发行股票，消息一出，引来了百万以上的购买者赶赴深圳，给深圳的交通，治安造成了极度的混乱，并引发了著名的“8.10风波”。之后，各方都在探寻新的发行方式，上海率先推出了无限量出售新股认购证，摇号中签的发行方式，并在全国得到了推广。这种发行方式通过多设购买网点，延长发行时间的方法，克服了购买场面的拥挤混乱。弊端是，印制大量的认购证造成了极大的浪费，为此1993年尝试着采取过与银行储蓄存款挂钩的方式，虽然印制认购证的数量降了下来，可由于大量的资金被锁定在银行而很快被市场否认，同时这两种发行方式，都仅在发行公司所在地出售，投资者必须到上市公司所在地去购买，使得很多异地的中小投资者受时间和成本的制约无法参与。 1994年，网上发行率先在哈岁宝的IPO中进行了尝试，并得到了市场普遍的认可。1996年起，采取全额预缴比例配售方式，这一发行方式为市场多方所接受，并主宰了发行市场。对这种发行方式的唯一质疑，就是打新族的形成，据证券市场周刊的统计，1997年打新的收益率为73%，1998年为42%，