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从自我控制失效解释非理性股票投资行为[摘 要]本文从行为金融学中的自我控制思想出发，结合自我控制领域两个最新的研究，解释股票投资中的非理性行为。研究一表明自我控制是一个越用越少的有限资源，也就是说人们通过意志力控制自我的能力在一次又一次的自我控制后会越来越弱，所以人们会变得越来越不冷静，这就解释了为什么在等待时机的过程中人们会犯错——总是在错误的时候买卖股票，因为他们的自我控制能力在等待的过程中减少了。在研究二中研究者用行为实验表明大量的选择行为会严重削弱自我控制能力，本结论应用到股票投资行为中可以解释为什么换手率高的模拟炒股选手总是操作不当，因为高换手率背后隐藏的实际上是大量的选择行为，而正是这种行为削弱了选手的自我控制能力，导致他们总在不合适的时候买股卖股，因而造成损失。 [关键词]行为金融学 自我控制 股票投资 一、行为金融学 20世纪80年代，金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析形成一门新兴的科学行为金融学。2002年诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel·Kahne—man）和弗农·史密斯（Vernon·Smith），就是这个领域的代表人物。 行为金融学将心理学、行为科学融入到金融学之中。它从个体行为以及产生这种行为的心理等动因来研究和预测金融市场的发展。通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。在证券市场中行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者心理与行为的影响。 二、行为金融学中的自我控制理论 自我控制是一个人对自己心理和行为的主动的掌握。人的活动就其针对性而言分为两种：一种是针对客观世界的，人通过各种工具与技术改造客观世界，从而控制客观世界，工具及技术手段愈高级，人对客观世界的控制水平就越高；另一种则是针对主观世界的，人对主观世界的控制是运用符号、语言、心理活动这些精神工具，通过意识而达到控制的目的。自我控制水平的高低与一个人的个性、品质有密切联系。行为金融学中的自我控制是指控制自己的情绪，从而在保持理性的前提下，对金融事件作出自认为最合理、最有利的判断和决定。具体到证券市场上，是指投资者通过控制自己的行为和情绪来把握局面，以便有效应对瞬息万变的交易市场，不使自己成为市场博弈中的输家。自我控制失效时可能产生自我成就归因偏差、浅尝辄止偏差、有效性偏差等。 自我控制往往要付出代价，比如：面对琳琅满目的商品，人们极易花钱，而不选择存钱。因此经理人会用退休金政策去对付这个问题（也就是推迟员工的大量消费直到退休）。在利率决定论中，欧文·费雪把他的个人储蓄理论建立在五个特点之上：远见、自我控制、习惯、对生活的期待、对后代的关爱。在这里我们讨论前三个以及他们之间的关系。远见很重要因为退休金要求长期计划。自我控制是必须的，因为立即的花销总是很容易。 我们在自我控制中吸收了三个元素，这三个因素一般被经济学的分析排除在外：诱惑物、内部冲突、意志力。在股票投资市场中诱惑物表现为“卖出的股票立即获利”的冲动，然而等待一个好的时机卖出可能获得更多的利益，这就构成“立即卖出”与“等待时机”所构成的内部冲突，而意志力则表现为“控制自我的冲动以等待合适的时机”；同理在买进股票时，投资者可能发现股票已经下跌了一段时间了，认为这时是建仓的好机会，但是他也会观望股票是否会继续下跌，另一方面又担心失去买进的最佳时机，这就是“内部冲突”，这时他可能再等等，这是自我控制的意志力。 三、自我控制的失效 如果不能在保持理性的前提下，对各种事件作出认为最合理、最有利的判断和决定，炒股无异于赌博，在证券市场上，每一个投资者都有自觉的“自我控制动机”，即渴望能够把握住局面，以有效应对瞬息万变的交易市场。但是有时人们为了避免痛苦，人们常常做出许多非理性的行为。一些行为会导致不好的情绪，急躁、得意、盲目、恐惧、兴奋、对比、多变、幻想，这些情绪就可能导致自我控制的失效，自我控制失效后人们就容易做出错误的决策，从而影响收益。想要保持冷静的心态分析何时清仓、何时换股、何时介入、何时持有资金，就得知道保持冷静的方法，因此探究自我控制失效的原因就很重要了。 （1）多次自我控制导致自我控制枯竭 前人的研究表明自我控制是一个有限的消耗品，即越用越少：一旦整个水池被用干了，我们就不太可能在下次面对要求自我控制的情景时保持我们的冷静。 爱荷华大学的神经科学家和神经市场学专家肯定了前人的结论，他们是第一个用fMRI（功能性核磁共振）显示自我控制的大脑情况的科学家。他们通过让被试在fMRI中进行两侧自我控制的任务来收集了他们的