教案第7章 有效市场.pptVIP

第7章 有效市场假说 马克维茨均值－方差模型 CAPM APT模型 B－S期权定价模型 这些现代金融学最主要的模型，都是基于人是理性的、市场是有效的而进行的研究 EMH是现代资本市场理论的重要基石 什么样的市场才是有效的？市场有效性程度的划分及其相应特征是什么？这就是有效市场假说（effective market hypothesis）要回答的核心问题。 EMH既是现代微观金融学的又一理论支柱，又是判断资本市场效率的理论依据，并决定着实际投资中的投资策略与方法。 一、有效市场理论（EMH） （一）含义 在运转良好的金融市场中，价格反映了所有相关信息，这样的市场就被称为有效市场。这里的所谓有效，是指价格对信息的反映具有高效率，这种效率不仅指价格对信息反映的速度，还包括价格对信息反映的充分性和准确性 全部信息都能迅速、完整和准确地被投资者得到，从而投资者可根据这些信息准确进行价值判断，进而以符合价值的价格购买 如EMH成立，当影响资产价格的信息公布时，价格应快速、正确地反应，并将信息融入价格 “快速”：那些接受信息迟的人不能从中获利 “正确”意味着对信息反应的平均价格调整是准确的，不会反应过度或反应不足 有效和非有效市场中价格对新信息的反应 过激反应 和回归 延迟反应 有效市场对新 信息的反应 价格 0 宣布前 宣布后 时间 总结 EMT认为，如市场是有效的，证券价格即反映了所有相关信息，或者说，证券的真实价值即是其现行的市场价格。 实践中，如市场有效，投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地获取超额利润 （二）有效市场理论的假设前提 投资者都是预期财富最大化的 投资者能够理性地处理信息（理解？） 套利可以无限制地进行，从而消除定价错误 投资者是理性的，他们会理性地判断证券的价格 即使有部份投资者是非理性的，由于他们的交易是随机的，彼此之间非理性的交易行为将被互相抵消掉，不会对证券价格造成严重的影响 即使投资者的非理性交易是相同方向的，其对价格的影响也会被市场上套利者(arbitrageur)的理性交易所消除 价格的随机游走 由于理性投资者的存在，任何能用来预测股价的信息已经反映在股价中，只有新信息将引起价格变化！ 价格变化是随机的 未来价格的短期趋势无法判定，有效市场是一个公平赌局（Fair game） * 今天某股票价格上涨，要利用今天的交易信息来预测明天的涨跌，则涨跌概率只能是各50％。 内在效率和外在效率* 内在效率和外在效率。 内在效率指交易运营效率，即市场能否以最短的时间、最低的交易成本完成交易，它反映了市场的组织和服务功能 外在效率指信息效率，它反映了市场调节和分配资金的效率 EMH：研究外在效率 Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越贡献 1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》不仅对过去有关EMH的研究作了系统总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架 之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一 二、有效市场理论的提出 三、有效市场的分类 针对三种信息集，有三种形式的有效市场 弱式有效市场 (the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场 (the strong form) 所有可获得的信息 包括内幕信息 全部公开的信息 全部交易信息 最常用的一种分类方法 （一）弱式有效市场 定义：如股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，则称市场达到了弱式有效 利用历史数据对未来价格趋势进行分析的技术分析是徒劳的 历史的股价信息是最容易获得的信息，因此弱式有效市场是最低形式的效率 考虑一个交易策略 如某股票的价格连涨三天，就买进该股票，连降三天，就卖出股票。这个策略能否赚钱？ 在现代金融研究中，没一个理论象EMH一样得到如此大量的实证检验，且在数十年时间里一直成为学术界关注的焦点 EMH不但是金融经济学的基础，且具重要的现实意义 从宏观上来看，市场是否有效直接关系到投资者的利益保护和政府的监管政策 从微观角度而言，市场是否有效与具体的投资策略密切相关 市场有效性检验 弱式有效强调的是证券价格的随机游走，即证券价格变动的时间序列是相互独立的，不存在任何可识别和利用的规律 检验：侧重于分析前后期价格的变化是否