我国创业板IPO首日上市溢价率及其相关因素实证研究.docVIP

我国创业板IPO首日上市溢价率及其相关因素实证研究[摘 要]长期以来，IPO抑价现象普遍存在于各国新股发行市场上。本文对IPO溢价率的概念加以界定；并且对影响我国创业板IPO溢价率的诸多因素加以量化并利用计量分析的方法进行实证研究，构造出与创业板IPO上市首日溢价率相关联的多元回归模型，并根据结果比较各种因素的相对重要性得出相关结论。 [关键词]创业板 IPO上市首日溢价率 影响因素 回归分析 一、引言 1963年，美国证券交易委员会首次提出IPO溢价率问题。 IPO的溢价率及其上市后的股价表现，不仅影响到发行人的筹资效果以及发行人、投资者与承销商三者之间的利益分配，而且也影响到股票市场资源配置功能。本文试图寻找合适的变量，进行IPO溢价率的相关性分析并得出相关结论。 二、概念界定和我国创业板市场IPO溢价率现象概述 创业板也被称为二板市场（第二股票交易市场）。具体就我国而言，主板市是指沪、深股票市场；创业板指的是专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。随着经济的发展，创业板市场的对资本市场的重要性逐渐增加。 （1） IPO溢价率的界定 IPO（Initial public offerings）溢价率，亦或新股上市的超额收益问题，是指股票在首次上市日的收盘价远远高于发行价。在本文中，均采用相对超额收益率的计量指标式来恒量IPO溢价率水平。Yi=（Pil—Pi0）/Pio—（Lil—Lio）/Lio 。其中，Yi：股票i的IPO相对超额收益率； Pi0和Pil：股票i的发行价和上市首日收盘价。Li0和Lil：股票i发行日和上市日指数的收盘价。 （2）我国创业板市场IPO溢价率现象的概述 2009年9月13日，中国证监会宣布，首批7家企业上会。2009年10月30日，中国创业板正式上市。本文通过收集了2009年9月25日到2011年1月25日的164家企业的相关数据。在所取的164家上市企业样本中，IPO溢价率最高的是209%（300028金亚科技），IPO溢价率最低的是—26%（300081恒信移动）。综合来看，164家企业上市首日平均溢价率为67.78%（标准误差为3%）。 三、影响我国创业板IPO溢价率水平相关因素的实证研究 根据国内外学者的诸多观点，经归纳总结，本文将从市场，基本面，发行三个方面来分析影响IPO溢价的相关因素。市场因素包括市场平均市盈率水平，IPO上市首日新股换手率，发行日与上市日时间间隔；基本面因素包括上市企业总资产规模、净资产收益、资产负债率、流动比率、发行规模；发行因素包括发行中签率和市净率。 （1） 我国创业板IPO首日上市溢价率相关因素的模型 本文收集了2009年9月25日到2011年1月25日的164家企业的相关数据，其中对流通股数量（万股）和发行规模（万元）进行了取对数处理，以消除单位的影响。根据研究问题及处理数据的需要，运用eviews3.1软件并以逐步回归法进行线性回归分析，将各种解释变量逐一引入回归模型，再将模型中不符合设定条件的变量删除，寻找对IPO溢价率解释能力最强的因素。再依照R—squared从大到小的顺序把变量依次引入回归模型，只有IPO上市首日新股换手率（TR），发行规模（LS），中签率（SR），发行日与上市日时间间隔（LDI）增加了回归方程的拟合优度的同时不影响回归方程其他解释变量的显著性，故予以保留，而当加入指标PE（市盈率）时没有提高方程的R—squared并且影响到TR，LS，LDI的显著性，故将其剔除，不纳入考虑。故运用横截面数据建立如下多元线性回归模型： Y=β1+β2TR+β3LS+β4SR+β5LDI+μ ……………（1） 其中，Y是IPO首日溢价率，β1为常数，β2，β3，β4，β5，分别为各自的系数，μ代表其他未考虑但可能对模型产生影响的误差项。 将所剩指标经过散点图分析，并利用eviews对样本进行OLS估计。对模型进行DW（Durbin—Watson）自相关检验可得DW结果为1.220248。方程存在较严重的自相关，当对方程进行一，三阶自回归时，方程通过自相关检验，并且方程的拟合优度上升，方程解释能力增强，具体结果表3.1所示： 表3.1 首日溢价率与其解释变量拟合结果 数据来源：eviews3.1的分析处理 经过检验修正后的方程为： Y=0.926438+0.011TR—0.06LS—0.142SR+0.003LDI+0.36AR（1）+0.258AR（3）+ μ……（2） （2）回归估计的结果分析 该模型中各因素的系数即为对应因素对IPO溢价率的弹性。因此我们通过分析回归方程（2）可以得出： 在其他变量不变的情况下，I