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电力行业上市公司现金股利代理理论研究 A Study on the Agency Theory of Cash Dividend Policy in Electric Power Industry 学科专业：会 计 学 研 究 生：甘 承 坤 指导教师：赵 息 教授 天津大学管理学院 二零零九年五月 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：　　　　　　　　　　签字日期：　年　月　日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 (保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：　　　　　　　　　　导师签名： 签字日期：　　年　　月　　日　　　　　签字日期：　　年　　月　　日 中文摘要 代理理论认为，由于所有权与经营权的分离，公司管理层与股东之间存在代理冲突；如果公司内部资金过多，就会导致管理层的过度投资，从而损害股东的利益。分派现金股利能够减少管理层可自由支配的现金流量，从而减少潜在的过度投资，缓解公司的代理成本。因此，市场对于不同代理成本的公司股利增加的市场反应是不同的。公司代理成本越高，其宣告股利增加将更加受到市场的欢迎。 国内外有关股利信号理论的实证研究文献很多，而有关股利代理理论的实证研究文献却较少，其主要原因在于用来衡量公司代理成本的指标很难确定。有关股利代理理论的现有研究文献大多用公司是否具有过度投资倾向来衡量其代理成本的大小，其假定具有过度投资倾向的公司，代理成本越高；而且大多采用增长机会和自由现金流来识别公司是否具有过度投资倾向。通过检验股利公告期间，过度投资公司与非过度投资公司不同的市场反应来检验股利代理理论。 处于成熟行业的，具有稳定的、充裕的现金流的公司，它们没有很大的增长机会，管理层潜在的过度投资问题很严重。中国电力上市公司具有典型的国有企业特点：国有股所占比重大，第一大股东均为国家股或者国有法人股，国有股占有绝对控制权，这样的股权结构既不便于融资，又不便于活跃股票市场；机构投资者比重小，持股比例低，大大地限制了机构投资者在公司治理中的积极作用；股权集中度高，会大大增加代理成本。这样的行业特点决定了电力行业代理问题十分严重。 本文用现金股利的代理成本理论结合我国电力行业上市公司的股权结构考察了现金股利分配对不同代理成本上市公司的不同影响。经过对电力行业上市公司资本结构的统计性分析，和对电力行业及其他行业上市公司现金股利的实证分析，本文发现我国上市公司的现金股利分配在电力行业比其他行业具有更加强烈的市场表现，这是由我国电力行业的特点和资本结构的特殊性等原因造成的。 关键词：现金股利政策 代理理论 电力行业 实证分析 ABSTRACT According to agency theory, because of the separation of ownership and management, there exist agency conflicts between managers and shareholders. If the company has too much cash inside, it will lead to over-investment and to detriment of the interests of shareholders. Distribution of cash dividend can reduce free cash flow of managers, thereby reducing the potential over-investment; ease the companys agency cost. Thus, the market’s responses to cash dividend distribution of companies with different agency cost are totally different. The higher the agency costs, the more popular the company will be. There are many empirical re