估值具有较高安全边际,期待与中粮重组.PDF

丰原生化(000930) 谨慎推荐 首次评级 公司研究/深度报告 合理估值：8.83－10.05 元 估值具有较高安全边际，期待与中粮重组 民生精品深度研究报告/农林牧渔行业 2010 年 09 月09 日 报告摘要： 民生证券研究所  公司是中粮集团控股的大型玉米深加工企业 分析师：赵若琼 执业证书编号：S0100108090656 公司是中粮集团控股的玉米深加工企业，收入占比最大的产品是燃料 电话：(8610)8512 7653 乙醇，公司是国家指定的四家生产燃料乙醇的企业之一。其他产品还 Email：zhaoruoqiong@ 包括柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷和L-乳酸等。 地址：北京市东城区建国门内大街28 号  燃料乙醇为公司带来稳定收入和利润，未来存在与中粮整合的预期 民生金融中心A 座 16 层 100005 燃料乙醇作为汽油的替代品，其发展受到国家支持。近三年燃料乙醇 一年该股与沪深300 走势比较 业务加上政府补贴后的毛利率达到20% 以上，为公司带来稳定的利润。 丰原生化 沪深300 中粮集团旗下在香港上市的中粮控股也有部分燃料乙醇业务，为避免 100% 同业竞争，未来与丰原生化整合的可能性非常大。中粮控股现有燃料 乙醇产能与公司相当，且在非粮乙醇方面走在国内前列，因此公司与 50% 中粮控股的整合成为公司最大的看点。  其他产品中除赖氨酸今年价格大幅上涨外，其余产品短期增速有限 0% 公司柠檬酸未来产能扩张幅度不大，赖氨酸今年价格大幅上涨，未来 -50% 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 产能有所增加，但因原料玉米价格攀升，未来增速也较有限。因对环 保的重视程度日益提升，L-乳酸未来发展前景广阔，但目前产能规模 尚小，扩产尚无时间表。环氧乙烷产能也暂无扩大计划。 交易数据 （2010-09-09 ）  合理估值在8.83元-10.50元之间，给予“谨慎推荐”评级 收盘价（元） 8.45 公司目前2011 年20 倍左右的预测市盈率相对可比公司有很大优势。 近12 个月最高/最低 10.67/5.61 不考虑与中粮的业务整合，公司的绝对估值为 8.83 元，而我们认为 总股本（百万股） 964.41 整合的概率较大，目标价格显然应高于 8.83 元。综合相对估值与绝 流通股本（百万股） 964.41 对估值的结果，我们认为公司合理估值区间在8.83 元- 10.50 元之间，