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董事会资本、投资效率与企业财务风险——来自A股民营上市公司的数据 第一章绪论 第一节研究背景与研究意义 一、研究背景 在金融危机时期，我们发现行业相同、财务指标相近、企业组织架构类似的企业 往往会产生截然不同的结局。不堪一击倒闭的企业很多，但是逆势而为，飞速发展的 企业也存在。这一差异产生的一个重大因素是管理者风格不同，使其潜在投资行为也 不同。企业只要存在投资活动，就必然会出现投资不善的可能，出现现金流风险，从 而导致企业急需注入新的资本或损蚀既有所有者权益来缓解现金流危机。后果便是投 资风险进一步向财务风险传导，企业财务风险加大，再融资能力降低，影响企业后续 投资行为的有效进行。因此，如何有效地从企业投资效率、甚至管理者特征的源头出 发来控制企业财务风险水平就显得至关重要。 很多学者对管理者投资行为、企业财务风险做了研究，并取得了一系列成果 我们发现管理者过度投资、投资不足、投资短视等现象普遍存在于企业中。这些研究 依托传统的委托代理理论、信息不对称理论，从管理层同质、管理者理性的假设出发， 集中研究了企业的筹资风险、投资风险、现金流量风险、外汇风险，谋求通过多元化 经营、风险转移等方法来控制和管理企业财务风险。但它们忽略了管理者异质性，即 在完全相同的情境下，不同的管理者会由于不同的管理风格和不同的风险偏好，而做 出不同的投资决策，影响企业财务风险水平。 因此近年来，从管理者特征、企业家资本、董事会资本出发的研究己经渐渐成为 公司治理领域的研究热点，前两者的研究较之董事会资本更为成熟。管理者特征方面 的研究，主要集中在从人口学理论、行为金融学和高层管理团队理论出发，研究管理 者背景特征、管理者过度自信、管理者异质性对公司治理和经营绩效的影响。企业家 资本方面的研究，主要集中在企业家社会资本与企业绩效间关系的探讨。而对于董事 会这一股东利益代表、监督企业管理者行为的重要机构，相关研究还很少。 董事会是公司最重要的经营决策机构之一，它是股东与企业管理层之间沟通的桥 梁。一方面，它负责公司经营活动的指挥与管理，即董事会负责企业重大经营决策的 制定，管理层在董事会决策的指导下进行经营活动。另一方面，董事会代表着股东的 利益，为股东利益负责，代表股东在企业中行使监督权。以往关于董事会的研究从代 理理论的角度出发，研究董事会能否有效发挥这种监督作用，降低企业代理成本。但 以前这些研究均将董事会成员视为无差异的个体，关注董事会规模、构成、激励机制 以及独立性等因素对企业的影响，忽视了董事会个体特征的差异性，因此这些研究并 不能解释同一行业中具有相似董事会结构、董事会激励机制的企业为何企业绩效存在 显著性差异。董事会个体特征差异普遍被认为是董事会中董事的技能、经验、社会关 系网络以及信息与知识的获取能力的差异。 正是由于董事会存在的个体特征差异，近年来，以技能、经验、社会关系网络以 及信息和知识获取能力为主要研究内容的董事会资本概念逐渐受到公司治理领域学 者们的关注。Hillman和Dalziel(2003)率先提出了董事会资本(BoardCapital)l拘概念， 即董事会提供资源的能力、决策制定的能力和风险掌控的能力，他们将董事会资本划 分为董事会人力资本和社会资本，从企业战略管理的角度考察了董事会资本对企业的 意义。而在我国实际情况中，拥有政治联系的董事会能帮助企业获得发展所需的资源 和支持；拥有良好企业间联系的董事会，能帮助企业在财务危机时获得企业间的支持， 度过难关；董事会资源不同的企业对于相同的投资行为，会做出不同的风险评估，得 到不同的资本支持。因此，董事会资本对本国企业的发展有着至为关键的作用。 在以上背景下，本文希望能构建董事会资本、投资效率、财务风险之间内部关系 的理论模型，探索我国国情下，董事会资本高低对企业投资行为和财务风险的影响， 希望能从董事会构建的角度为企业监控投资行为、降低财务风险提供理论依据。 二、研究意义 本文主要的研究目的在于对董事会资本、投资效率、企业财务风险的理论和文献 进行回顾和梳理，以我国独特的经济环境为背景，以中国民营上市企业为研究对象， 基于委托代理理论、高层梯队理论、现金流量理论等相关理论，充分考虑变量之间的 关系，研究董事会资本、投资效率、企业财务风险之间的关系，揭示三者之间的内在 联系及作用机理。 本文的理论意义在于：总结了目前董事会资本、投资效率