宏颜审慎政策及货币政策效果搽讨基于DSGE框架的分析.PDF

第 4O卷 第 3期 财经研 究 Vo1．40No．3 2014年 3月 JournalofFinanceandEconomics M ar．20l4 宏颜审慎政策及货币政策效果搽讨 ： 基于DSGE框架的分析* 梁璐璐 ，赵胜 民 ，田昕明 ，罗金峰 (1．南开大学 经济学院，天津 300071；2．清华大学 经济管理学院，北京 l00084) 摘 要：文章在动态随机一般均衡 (DSGE)框架下，通过将宏观审慎政策工具贷款价值 比 动态化 ，以及 引入对 家庭和企业进行区别调控 的思想 ，探讨 了4种政策组合下主要宏观经济变 量的动态变化。结果表明：(1)在传统冲击下，宏观审慎政策不会影响货币政策的 目标 ；在非传 统冲击下，遵循泰勒规则的货币政策与宏观 审慎政策相互配合，对于通胀 目标还起到一定的保 护作用。(2)宏观审慎政策会改变各部 门的资产配置 ，从而部分改变经济体的格局，但不会对 经济体的总体运行状态产生结构性影响，因而具有 中立性特征 。 关键词 ：宏观审慎政策；货 币政策 ；有效性 中图分类号：F832 文献标识码 ：A 文章编号：1001-9952(2014)03—0094—10 一 、 引 言 宏观审慎政策通过建立防御机制来识别并控制金融波动 ，从而避免发生系统性风险 。从 近几次危机不难看出，由于忽视了金融机构产品及服务的同质性 ，风险暴露高度相似 ，系统性 风险不断积累，最终严重影响了实体经济。可见 ，仅仅实行侧重于单个金融机构的微观审慎政 策难以防控危机 。另外 ，宏观审慎政策也常与货 币政策一起提及 ，前者针对金融系统稳定 ，以 信用的稳定为 目标 ；后者则针对实体经济系统稳定 ，以通货膨胀 (或物价)的稳定为 目标。近年 来 ，有关宏观审慎政策的实证分析大多在 DSGE框架下展开。 Iacoviello(2005)在 Bernanke等 (1999)的模 型基础上建立 了一个包含家庭 、生产商 、零售 商以及央行在内的DSGE模型，并引入 了金融加速器、价格 刚性、信用约束和代理 问题等。 2009年之后 ，学者们开始将宏观审慎的思想引入到 DSGE模型中。例如 ，Antipa等 (2011)采 用 Iacoviello(2005)的基本设置，引入 Alien和Gale(2000)的银行风险转移模型，对欧洲 、美国 和英国 1985—2010年的数据进行 了模拟。结果表 明，宏观审慎政策在平滑信用周期 、减小萧 条深度上有奇效 ，同时对通货膨胀有一定抑制作用 。Gertler和 Kiyotaki(2010)则在 Iacoviello (2005)的框架下引入 了金融中介和流动性风险，回答 了以下两个重要 问题 ：第一 ，金融机构的 收稿 日期 ：2O13-06—26 作者简介 ：梁璐璐 (1988一)，女 ，河北石家庄人 ，南开大学经济学院博士研究生 ； 赵胜 民(1967一)(通讯作者)．男 ，黑龙江齐齐哈尔人 ，南开大学经济学院教授 ，博士生导师 田昕明(1986一)，男 ，黑龙江 哈尔滨人 ，清华大学经济管理学院博士研究生 ； 罗金峰 (1989 )，男 ，湖北宜 昌人 ，清华大学经济管理学院博士研究生 。 · 94 · 粱璐璐、赵胜民、田昕明、罗金峰：宏观审慎政策及货币政策效果探讨 ：基于DSGE框架的分析 崩溃如何引发实体经济危机?第二，央行如何干预信用市场 以缓和危机?Gelain(2011)将 Ia— coviello(2005)及 Gertter和 Karadi(2011)的设置相结合 ，评价 了不同宏观审慎政策 的有效性 。 结果显示，在三个主要的宏观审慎政策工具(贷款价值比、银行杠杆率、提高银行资本净值的税 收工具)中，贷款价值 比(LoantoValue，LTV)政策对控制信用和通胀 的波动十分有效，而且 缓和了房地产市场冲击对实体经济的负面影响。 目前 ，国内关于宏观审慎政策 的研究停 留在理论分析和 国外进展介绍 阶段 。巴曙松等 (2010)从