统计套利运用于对冲基金投资的效益分析.docVIP

　　统计套利运用于对冲基金投资的效益分析 　　一、引言 　　近年来,对冲基金 (Hedge Fund) 工具在我国日益增多,我国的金融市场环境也日渐成熟,国外对冲基金越来越重视在中国金融市场中的投资机遇,很多国外的对冲基金公司开始向中国进军。但是,由于发达国家有较为完善的金融市场,这给对冲基金的发展提供了良好的发展环境,因此与对冲基金相关的理论研究主要在西方发达国家,包括投资组合理论、资产估值理论、套期保值理论、Black-Scholes 期权定价理论。而我国改革开放刚刚三十年,金融市场的发展更短,因此对冲基金在我国的发展环境与西方发达国家有所不同,这就要求我们不能简单地把对冲基金在西方发达国家的运作模式直接应用过来,我们应当探索适合我国金融市场的对冲基金投资策略。本文结合我国股票市场的实际,运用对冲基金投资的思想,分析将统计套利运用于对冲基金的投资过程,并计算其收益状况。 　　本文的创新之处在于: 第一,首次尝试在对冲基金对标的股票进行统计套利之前加入 GARP 选股模型,为随后的投资组合挑选出高价值和高成长性的股票; 另外,本文通过对多项指标的分析,基于 GARP 选股模型的思想,挑选出了 11 项能够反映股票成长和价值两方面的指标。第二,本文尝试通过对成长、价值、活跃程度三类指标进行层次聚类分析挑选出相关性较高的股票对,而不是仅仅通过相关系数挑选股票对,这就能够更好地保证挑选出的股票对具有内在和外在的高度相关性。第三,本文尝试使用中心化后的价差进行 GARCH 模型建模,求解其条件方差方程,并通过中心化后的价差与条件方差方程中的残差进行对比来确定交易时机,中心化后的价差剔除了常数项系数的影响,能为我们更好地提供交易时机。 　　二、文献综述 　　(一) 国外对冲基金投资及统计套利在对冲基金投资中运用情况综述 　　对冲基金起源于 20 世纪 50 年代初的美国,在运作初期,主要是通过期权、互换、期货等金融衍生工具和相关联的股票对进行空卖空买,运用风险对冲的操作思想和运作方式,尽可能地规避投资中出现的各种风险。在对冲基金发展 60 多年后,渐渐地成为了一种投资方式,即利用金融衍生工具中的杠杆效应,一方面接受高风险,一方面追逐高收益。 　　针对对冲基金的分析多以金融理论为基础,并由此衍生出来很多对冲基金的投资策略,包括股票对冲策略、相对价值策略、事件驱动策略、宏观策略,每种投资策略都有多种具体的操作方法。其中统计套利是一种可以脱离市场走势获得稳定收益的相对价值套利策略,在对冲基金中应用普遍,特别是在做空机制的市场中。 　　统计套利的思想是华尔街交易员 Nunzio Tarta-glia[1]在 20 世纪 80 年代提出的,他所带领的小组发展了基于统计技术的数量化套利策略,开始了统计套利的实践操作,后来 Oleg Bondarenko 和S. Hogan[2]等学者给出了统计套利的严格数学定义。 　　Andreurthy(2004)[4]认为统计套利是基于相对定价,他认为公司相似的股票价格较为接近,定义错误定价的大小为价差,当价差较大时,错误定价的程度较高;Andrep;P100 指数样本股为待选股票池,运用Elman 神经X络方法分别预测两两组合的收益。 　　(二) 国内对冲基金投资及统计套利在对冲基金投资中运用情况综述 　　国内对冲基金整体发展概况研究综述。程翼[7]于 2001 年编着的 《对冲基金》主要介绍了对冲基金的定义、分类和特征、发展过程和其投资方式,重点分析了对冲基金的收益和风险问题。此外,国内的学术期刊还发表了一些有关对冲基金研究的论文,黄运成[8]等 (2008) 从对冲基金的规模,其分布地域,所构建的投资组合策略以及收益风险特征等方面对对冲基金进行了分析。在对冲基金实际运用到投资中时,国内学者对对冲基金具体投资策略的研究也起步较晚。张树德 (2009)[9]介绍了传统的对冲基金投资策略的相关原理和特征,讨论了我国目前对冲基金投资策略的发展方向,包括对冲策略精细化、非对冲化策略和数量化投资三种发展趋势; 李伟婷 (2010)[10]研究了国外对冲基金采用的投资策略,主要从多样化投资的策略和理念出发,这给我们了一定的启示; 顾巧明和惠宝成[11](2011) 在分析传统的投资对冲基金组合架构存在不足的基础上,提出了新的资产组合构架模型,从理论上论证了对冲基金更多的是一个风险溢价的提供者,以及将对冲基金与传统资产有机整合到一起更有好处。从上述论文看出,我国对于构建对冲基金投资组合的研究主要基于简单的定量分析上。 　　具体到统计套利策略在对冲基金的应用中,方昊[12](2005) 从理论上给出了统计套利策略,并对 16 对封闭式基金组合建立投资组合,当价格比值超过或者低于长期均值的偏差超过 1 个标准差,则开始进行