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上市公司多元化经营与资本结构相关性研究综述 口文 ／姚禄仕 姜 云 提要 多元化经营与资本结构相关 为一种企业经营战略日益引起国内学术 现实意义。 性研究对我国上市公司的发展有着非常 界重视，并被国内企业接受且付诸实旋。 二、国外相关文献综述 重要的作用。随着我国资本市场的不断推 作为绝大多数公司偏爱的一种发展战略， 西方经济学界从企业多元化经营的 进，上市公司信息披露机制将不断完善， 多元化可以为公司带来诸多好处，比如分 角度研究资本结构问题始于 20世纪 七 企业年报中关于分行业、分产品经营情况 散经营风险、获得持续的利润回报、迅速 十年代，目前处于不断发展与完善的阶 的披露会更充分，从而能够更全面地研究 扩大规模推动公司扩张式发展等。但也必 段。从现有企业多元化经营影响资本结构 我国企业多元化经营与资本结构的关系， 须清楚地看到，多元化经营也有潜在的风 的研究成果来看，主要有 以下三种理论： 以促进我国上市公司健康、稳定、快速地 险，可能会导致公司经营失败，不论公司 (一)负债能力理论。LeweUyn(1971) 发展 。 的多元化有多么理想，或者是无可避免， 在这种理论观点下，不考虑企业具体的经 公司也要有一定程度的集中，否则公司将 营过程，单纯从企业负债能力角度考察了 关键词：多元化经营；资本结构；相关性 变得过于分散。公司既需要简单化，也需 联合企业产生的原因，银行作为债权人会 本文为中国证券业协会2005年课题 “上 要复杂化，两者会向两个不同的方向引导 根据每个企业在一定时期内能够实现的 市公司可持续发展问题研究”(051125D2) 企业，但是不能允许出现冲突。二者必须 现金流期望值确定一个该企业的负债能 后续研究成果之一 要结合在一起。通过把多元化融入到～个 力，即企业在该期间可能的最高负债水 中图分类号：F27 文献标识码：A 共同的结合核心中来管理多元化，是高层 平。这种理论单纯从公司金融方面考察多 在公司发展的历程中，资本结构是公 管理者的任务，不论是小型、中等还是大 元化企业和非多元化企业的区别，认为企 司经营者必须考虑的问题。然而，随着对 型企业。 业多元化的动机是为了提高总体负债能 资本结构理论研究的深入，多元化战略因 (二)资本结构的概念。企业的资本结 力，从而实现企业绩效的改进。从理论上 素逐渐进入人们的视线。多元化经营与资 构又称融资结构，是指企业取得长期资金 看，银行可以通过两个途径来规避企业现 本结构相关性研究对我国上市公司的发 的各项来源、组成及其相互关系。由于企 金流波动风险：首先，银行可以利用资产 展有着非常重要的作用。本文就国内外对 业的资本结构影响企业的融资成本、市场 组合原理，将资金分开，同时发放给现金 于多元化经营与资本结构相关性研究的 价值、治理结构和总体经济的增长与稳 流波动负相关的两个企业；其次，如果这 理论与实证成果进行综述，以期对我国上 定，因此企业如何通过融资方式的选择来 两个企业本身通过购并结合成为一个企 市公司多元化经营与资本结构的相关性 实现其市场价值最大化，即如何确定最优 业，提高企业的多元化程度，那么也可以 提出合理化的政策措施和建议。 资本结构，～直是财务理论和实践中人们 达到同样的效果。对多元化和企业的最优 一 、 多元化经营和资本结构的概念 十分关注的问题，在这个领域的探索和研 资本结构及其相互作用作了综合分析，提 (一)多元化经营的概念。企业多元化 究中已初步形成了较完整的理论体系，即 出多元化应该和财务杠杆的提高相结合， 战略是由著名的“产品一市场”战略大师安 资本结构理论。上市公司是我国经济运行 才能最大化企业价值。 索夫于2O世纪五十年代提出的。多元化 中最具发展优势的群体，发展资本市场， (二)交易成本理论。交易成本理论是 经营又称多样化经营、多种经