经济增长恢复常态,货币政策趋于中性.PDFVIP

经济增长恢复常态，货币政策趋于中性 ——2010-2011年中国宏观经济分析与预测 中国银行战略发展部宏观经济分析小组 2010年以来，中国经济继续回升向好，工业生产强力反弹，国内需求强劲， 三大动力协调性增强，经济发展总体上呈“高增长、低通胀”的良好态势。由于 发达国家经济复苏乏力、新兴经济体增长动力减弱，2011年世界经济形势复杂多 变，难言乐观。作为我国“十二五”的开局之年，在外需疲弱、政策调控和成本 上升等因素的影响下，2011年我国经济总体上谨慎乐观：预计全年GDP增长9%左 右，比2010年回落约1个百分点；CPI上涨3.5%左右，略高于2010年。宏观政策总 体趋于稳健，财政政策更加强调结构调整和“包容性增长”，货币政策趋于中性， 更加强调管理通胀预期，加强与财政政策的配合，利率、汇率微有上升。 一、2010年我国经济运行“前高后低”，协调性显著增强 以雷曼兄弟倒闭事件为标志，2008年9月国际金融危机全面爆发，我国经济 形势急转直下，当年四季度工业生产增长由两位数降到一位数，外贸出口由正变 负，两千多万农民工失业返乡。在异常严峻的国内外形势下，中央果断重拳出击， 先后出台了包括4万亿投资计划、十大产业振兴规划、扩大消费和稳定出口等一 系列经济刺激政策。在这些政策的刺激下，中国经济率先企稳回升并走出典型的 “V”字型反弹态势。2010年以来，我国经济继续回升向好，经济运行总体上呈 现“两高一低”（高增长、高就业、低通胀）特征。 1.受政策刺激和低基数双重因素影响，GDP增长达到过去七年同期水平 在外部环境改善、政策刺激效应和低基数等因素的影响下，2010年以来，我 国经济延续了2009年回升向好的态势。今年前三季度，GDP增长10.6%，比上年同 期加快了2.5个百分点。分产业看，第一产业增长4.0%，与去年同期持平；第二 产业增长12.6%，比上年同期加快4.5个百分点；第三产业增长9.5%，比去年同期 加快0.4个百分点。 1 图1.我国当季GDP增速（%）走势图 资料来源：国家统计局，中国银行。 分季度来看，三季度GDP增长9.6%，比二季度放缓了0.7个百分点，比一季度 放缓2.3个百分点，预计四季度经济增速还将放缓。今年经济增长逐季放缓，前 高后低，其原因主要有两个：一是基数不断抬高。去年全年经济运行呈现“前低 后高”，对今年经济走势的影响明显。二是政策主动调控。今年以来国家先后出 台房地产市场调控、规范地方融资平台和加大节能减排等政策对经济增长起到了 明显的抑制作用。由此可见，今年经济前高后低是基数原因和政策主动调控共同 作用的结果，经济本身运行总体比较平稳，基于一季度增长高达11.9%就认为经 济已经出现了过热，或者基于下半年经济增速回落就认为经济出现了“二次探 底”，其理由都是不能成立的。 另外需要指出，尽管危机以来我国宏观调控政策的主基调没有发生变化，一 直实行“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，但政策的内涵却发生了 重大变化。货币政策方面，如果说2009年上半年货币政策更多地强调了“宽松” （事实上是过度宽松）、下半年更多地强调了“适度”的话，那么今年以来更多 的是强调了“趋紧”，如多次提高存款准备金率，近期提高存贷款利率，加大公 开市场业务、提高银行核心资本金比率和贷存比以及加强窗口指导等，收紧的趋 势非常明显（图2）。财政政策方面，年初我们预定的财政赤字率为3%左右，但由 于财政增收情况良好、支出增长慢于预期等原因，今年财政赤字率预计仅为0.78% 左右，财政刺激力度远小于2009年（大约2.9%）和预期水平。 2 图2.2010年以来货币供应量增速逐月回落