日本国债期现货市场.PDFVIP

日本国债期现货市场 研究报告 1 摘 要 日本国债发行最早可以追溯至1870 年，至今已有 130 多年的历 史，近十年来日本国债发行量保持了快速增长的势头，从 2000 年开 始，日本国债的发行量超过美国，成为全球最大的国债发行国，与此 同时，日本国债余额也持续增长，04 年开始，日本国债余额占 GDP 比例高于100％，远超过了马斯特里赫特条约对欧盟国家规定的60％ 的国债负担率警戒线，庞大的国债规模日益成为日本政府的负担。 日本国债管理主要由财务省理财局负责，在国债发行上，财务省 与日本银行密切配合，财务省决定国债的发行数量、发行时间和发行 条件等，日本银行作为财政代理机构，代表财务省进行国债拍卖和债 务偿还。 日本国债按照融资目的可分为：建设国债、特别赤字国债、偿债 国债和财政贷款资金特别账户（FILP ）国债，2008 财年，日本发行 上述四类国债的规模分别为：5.21 万亿日元，20.14 万亿日元，92.54 万亿日元，8.40 万亿日元。日本国债根据期限长短可分为：短期债， 主要是6 个月和1 年期的国库券；中期债，主要是2 年期和5 年期国 债；长期债，主要是10 年期的国债；超长期债，主要是15 年期、20 年期和 30 年期国债，从发行期限结构看，上世纪 90 年代以来，10 年期以下中短期国债占比上升，10 年期以上长期国债占比有所下降。 日本国债发行方式主要有四种：一是公开招标发行，二是承销团 承销，三是邮政储蓄柜台发行，四是向公共部门定向发行。除了 10 2 年期的固定利率国债外，其他国债大都通过公开招标方式发行，投标 方式根据不同的国债品种可以采用多种价格美国式或单一价格荷兰 式，由投标决定发行利率。为了便于与市场参与者和投资人交换意见， 财务省还建立了国债市场会议和国债市场投资者会议两个对话机制。 日本国债市场的参与者十分广泛，包括各类银行、证券公司、邮 政机构、其它金融机构等各类机构投资者，以及个人乃至外国投资者 等。目前日本政府债券中，有75%由本国的银行和保险公司等机构持 有，政府部门持有 10%，个人持有国债的比重在 5%左右，另外有 6% 由外国投资者持有。 国债现货交易方面，目前日本国债既可在交易所进行交易，也可 以在OTC 市场进行交易。从交易额来看，OTC 市场是日本国债市场的 主体，OTC 市场的交易量占据99％以上，充分反映债券市场属于场外 大宗交易市场这一特点。当前日本国债OTC 市场主要由日本证券商协 会 JSDA 负责管理，具体包括：公布 OTC 市场的债券价格；OTC 债券 市场的改革；以及统计汇总债市数据等。从交易者结构看，日本国债 交易主要在银行、信托公司和券商等金融机构之间进行，其中券商间 的交易颇为活跃，占整个市场交易额的60%以上。近年来，虽然面对 日本经济低迷、债市交易量相对萎缩，并且债券余额持续快速膨胀这 样的状况，但日本国债市场就国债周转率这一指标而言，仍然保持在 10 以上的较高水平，具有良好的流动性，分期限品种看，十年期长 期国债在整个国债二级市场成交中占有重要的地位，约占全市场成交 量的1/3。 3 国债现货结算方面，自2003 年1 月份开始，日本启用了一套新 的国债簿记结算系统，实现了国债的完全无纸化，建立了实时全额结 算（Real-Time Gross Settlement, RTGS ）系统，缩短了结算周期， 提高了结算效率。日本国债的交收和资金的结算，通过日本银行的 BOJ-NET 系统完成，在BOJ-NET 系统下，日本国债结算实现了券款对 付（DVP ）。2003 年10 月，市场参与者还共同组建了日本国债清算公 司（JGBCC ），并于2005 年5 月负责在市场参与者之间进行国债净额 清算。 上世纪 70 年代后期日本国债规模的大幅增加，伴随利率市场化 和金融自由化的逐步推进，导致企业和投资者面对越来越大的利率变 动风险，在此背景下，1985 年日本议会通过了证券交易法的修正法， 决定同年 10 月创设债券期货市场，其中修正法还允许银行等金融机 构参与证券交易所的债券期货交易，因而1985 年10