影子银行、货币乘数与货币调控政策-ChinaInternationalConferencein.docVIP

影子银行、货币乘数与货币调控政策 摘 要：影子银行规模的扩大和风险积聚问题是金融发展过程中的重要问题之一。本文从货币乘数决定机制出发，将影子银行引入传统货币乘数模型，研究影子银行不同监测水平下的货币形成机制。随后基于动态时间序列模型，实证检验影子银行规模对货币乘数的影响。结果表明：现有货币乘数与影子银行规模成负相关关系，统计得到的货币乘数已经失去其指标性作用，一定程度上减弱了政府货币政策的实施效果。因此，修正货币统计范围具有现实意义。 关键词 JEL分类号：E42, E52, G21 Shadow Bank, Money Multiplier, and Monetary Policy Abstract: The expansion of shadow banking system and its risk are two major concerns in financial development. This paper introduces shadow banks into classic money multiplier model, and studies the money formation under different observability of shadow banking. Then based on the dynamic time series model, we empirically test the influence on money multiplier exerted by the expansion of the shadow banking system. We find that there is a negative correlation between money multiplier and the scale of shadow banks, which reduces the effectiveness of the monetary policy. A new definition of money supply with broader coverage is in need. Key Words: Shadow Bank Money Multiplier Monetary Policy 一引言 影子银行这一概念最早由美国太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley于Hannoun（（2011）将影子银行定义为在传统银行监管体系之外的涉及金融实体和金融活动的信用中介。Bernanke（2012）认为影子银行由一系列执行商业银行职能但未纳入传统的存款保险体系的机构和市场组成。其重要组成成分包括证券化工具、资产抵押商业票据、货币市场基金、回购协议、投资银行和住房抵押公司。这一定义从存款保险体系的角度出发，为界定影子银行提供了具体的划分标准。Gennaioli等人（2013）认为近年来影子银行的表现形式主要是通过货币市场基金或者证券化手段为金融中介提供短期的安全债务。在中国，尚没有建立存款保险制度，但是中央银行对大中型商业银行的实质担保作用类似于存款保险制度的功能。因此，本文将中国背景下影子银行的概念定义为：行使商业银行职能，但是没有按照商业银行的标准进行监管，甚至是不受监管的金融机构和金融产品。具体而言，由于本文的主要着眼点影子银行的存在与货币乘数和政府货币政策之间的关系，所以我们需要从货币属性的角度重新审视影子银行。我们注意到，影子银行的重要特征之一是存贷款过程中不存在准备金制度，即可以将吸收到的存款全部发放出去。同时，这也是影子银行无法获得中央银行的最后借款人担保的主要原因之一。在后面的实证研究中，我们将针对影子银行存在无准备金或者超低准备金条件下的借贷行为这一主要特征来研究其对于货币供给的影响。中国影子银行的主要结构包括银行理财产品、委托贷款、集合信托计划、场外交易市场贷款、证券公司的其他货币投资计划等，都符合这一特征。其中又以银行理财产品、委托贷款、集合信托计划三者构成影子银行的最主要部分。 影子银行体系由于受到的监管不足，因此政府的货币监测无法全面覆盖，货币调控政策对影子银行体系的调控能力也比较小。首先我们需要对影子银行是否像传统商业银行一样具有创造衍生货币的能力进行分析。李波、伍戈（将资金提供给委托业务银行，银行按照委托人指定的方式将贷款发放出去。贷款人将贷款用于支付结算等用途支付给他人，收款方获得了等额的现金收入。进而可以再次存入银行由银行发放贷款或者再次进行委托贷款。在此过程中，最初的委托人持有的资金相当于基础货币，在发放委托贷款的过程中，新的货币确实被创造出来了，社会的总可用于交易的资金量确实增加了。而且由于委托贷款基本不需要准备金，