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企业并购整合的财务协同效应及实现路径分析 　　摘要：并购后的财务协同效应作为企业并购的主要动机之一，一直以来都受到企业重视，也一直是学术界的重要研究对象。而目前大多数企业对财务协同效应的认识仍停留在低级阶段，未充分利用财务协同效应。针对此状况，文章对财务协同效应的内涵、表现进行总结，并对其实现路径展开了分析。 　　关键词：企业并购 财务协同效应 并购整合 　　近年来，企业并购呈现出越来越活跃的态势，全球企业为了实现自己的目标，争先恐后地进行并购，但通过近几年的并购案例研究，可以发现企业并购的失败率一直较高。财务协同效应作为企业并购的主要目的之一，通过并购确实能给企业带来实实在在的利益。而在过去的并购案例中，企业在并购后通过进行财务整合，以达到财务协同效应的实现，从而促使并购成功、提高企业价值的案例并不多。现阶段，我国企业对于并购整合后的协同效应仍停留在市场扩张、规模经济和多元化等经营层面，对财务协同效应以及资本运作的考虑较少。提及财务协同效应，更多是体现在避税、降低成本等，并未提升到资本运营和实现企业价值的层面。因此，在当前状况下，企业应加强对财务协同效应的认识和理解，纠正企业并购中的偏差，探索财务协同效应实现的路径，使并购企业的财务运作更加合理。 　　一、财务协同效应的内涵 　　在传统认知中，财务协同效应是指在并购后，利用税法、会计以及证券等规定进行处理，来获取财务上纯现金流量的相关效益。这种观点是比较片面的，通过不断的研究，财务协同效应的内涵得到了不断的丰富。宋献中（2000）对财务协同效应重新进行了阐述，更具体地指出并购财务协同效应应该包含成本节约、自由现金流量控制、优化资本结构，以及税收效应和预期效应等。崔刚、王鑫（2002）认为，财务协同效应不单单是指通过利用税法、会计准则上的处理来获得的相关效益，还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等带来的财务运作能力和效果的提高。这一观点从财务运作能力角度对协同效应进行了总结，使其内涵更为拓展。 　　二、财务协同效应的表现 　　（一）解决资金不平衡问题，提升资金利用能力和议价能力 　　受行业发展期的影响，处于不同周期的企业的现金流量水平不一样，行业发展初期的企业往往存在大量的资金缺口，而处于行业成熟期的企业往往存在大量的现金流量盈余。通过并购可以使处于行业初期的企业解决资金紧缺问题、提高议价能力，使处于行业成熟期的企业提高资金利用率，使盈余现金得到充分的利用。 　　（二）产生减税、避税协同效应 　　减税效应主要表现在亏损递延条款方面，在亏损当年可以免交所得税，同时剩余的亏损还能用来抵消以后几年经营期的利润，以此来减少企业所得税，因此，一个盈利较多的企业同一个拥有大量累积亏损的企业合并，可以带来巨额的税收收益。其次，当并购方采用可转债作为支付对价时，可以享受利息抵税的好处，同时，并购企业通过互换股权或股权和现金结合的方式进行对价时，也可以实现减税效应。 　　（三）融资成本节约效应 　　通常情况下，企业的合并会拓宽资本运作平台。企业在合并后其偿债能力、经济实力都会得到增强，企业规模更大，现金流也会变得更加充裕，企业形象也能得到提升，因此会在无形中拓宽融资渠道、增多融资机会、减少融资成本。首先，较高的信用使得企业有较多的贷款机会，银行贷款的增加会降低债券利息的用资费用，从而降低了融资成本。其次，在资本市场上的良好形象为股权融资提供了更有利的条件，可以大批量的发行证券，使发行成本降低。同时，如果被并购企业已经公开上市，则可利用其上市资源进行新的筹资配股，以此获得低成本的巨额融资。 　　（四）营运成本节约效应 　　并购后通过财务整合可以使两个企业的资产和生产能力得到补充和调整。通过横向并购，两个企业的生产、管理和销售会得到更大的优化，通过财务整合，管理机构和人员可以精简，使管理费用由更多的产品分担，从而节省管理费用，而生产环节提高了固定资产的运营能力和员工的生产效率，营销服务网点的共享与扩张，降低了销售费用率。随着生产规模的扩大，企业的固定成本也得到了分摊，同时通过产品技术的转移，也会降低产品成本和技术开发成本，也就降低了企业的单位营运成本。对于纵向并购来说，通过对上下游的整合，可以打造出从供到销的完整产业链条，有利于提升市场竞争地位、提高市场占有率，提升生产经营效率，减少不必要支出，降低营运成本。 　　（五）股票预期效应 　　并购还会为公司带来股票的预期效应，由于并购活动会对社会透露出通过改善被并购企业的经营管理模式，企业价值可以得到提高的预期，可见，不论并购活动能否实现成功，企业的股票价格都会经历一个上升的时段。在市场经济条件下，公司股票价格的上升必然带来企业价值的提高，股东财富的增加，因此股票预期效应促进着企业的发展。