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兀鹫投资者的资产盛宴 　　西方人把不良资产的投资者称为“兀鹫投资者”，它们盘旋在天空，寻找着垂死的企业。亿万元商业银行不良贷款余额压力的背后，是资产处置“外援”的大丰收。据了解，中国信达、中国华融最近几年的不良资产经营板块的税前ROE（净资产收益率）都保持在25%以上、税前利润率保持在30%以上。随着中国经济进入一轮超长繁荣期，处理“腐肉”的四大资产管理公司也时刻处于盛宴巅峰，但现在，它们或许将迎来更多新的对手与同行，但谁能从中红海掘金？ 　　地方AMC夹缝求生 　　从四大资产管理公司的盈利模式出发，不良资产管理行业的收益主要体现在4个方面，取得不良资产时的折扣收益、房产等质押物价值增长收益、兼并重组等整合收益以及税收优惠收益。 　　随着地方AMC的逐渐增多，加上目前四大AMC由于战略调整和对风险的预期比较高，会收缩一部分市场，会给地方AMC多出一些空间，中信建投证券银行业首席分析师杨荣告诉记者。 　　但值得注意的是，各地中小企业不良贷款处置正是地方资产管理公司与四大资产管理公司错位发展的空间。四大资产管理公司专注跨区域、大型企业的不良资产，地方资产管理公司侧重本地中小企业的不良资产。兴业银行首席经济学家鲁政委告诉记者，“四大资产管理公司喜欢接大单，全国这么多银行，如果有不良都要去找它，这个市场的供需显得并不那么平衡，卖的人很多，可以买的人只有它们。相比四大，地方AMC具有地缘优势和灵活的机制，在处理本省金融机构不良资产时具有独特的优势。规范化、市场化是地方AMC未来发展方向”。 　　由于区域型AMC发展受到地域限制（一省之内）、不良资产来源有限以及业务处理能力不成熟等因素，导致地方AMC短期还不能撼动四大资产管理公司的行业地位，但纵向来看，区域型AMC在当前行业扩张的背景下或有更大增长弹性。 　　但这一地域性规定，正是使地方AMC回归不良资产处置的本源，避免其利用牌照优势，充当二传手，转卖资产赚取差价。 　　但在香颂资本执行董事沈萌看来，地方版AMC，能做的不良资产量其实很小，这受到它们自身购买能力的限制，四大AMC可以借助中央政府的再贷款，而地方AMC的资金来源是地方政府。地方政府近年来也一直存在财政赤字，因此利用财政收入给AMC提供资金的空间有限。“因为毕竟地方AMC，它的资金都是自有资金，不能够真正地结合社会化资本更大规模地去处置不良资产，如果是卖给外方的话，这里面又承担了很多的交易风险”。沈萌透露，在四大资产管理公司刚刚成立的时候，就有很多资产处置同外商产生了隐患，一些内部管理人员跟外商进行私下的联络，有意识的将一些并不差的资产当做是不良资产大幅折扣地出售给外商，让外商赚取了超额的暴利，再加上现在地方资产管理公司对于银行不良资产收购的意愿受到经济不景气的影响，在当前经济下行压力大，企业和地方政府债务负担较重的背景下，地方版的资产管理公司试点省份扩容被许多业内人士解读为将有助企业盘活资产、促进实体经济发展。 　　所以对于企业和地方政府来说，最理想的模式，是对前景好、经营管理较规范，只是出现暂时性资金困难的企业，通过企业重组、兼并收购进行扶持，帮其渡过难关。 　　中国银行国际金融研究所副所长宗良告诉《经济》记者，这就是为什么我们在宏观的政策里面要采取一些逆周期的调控措施，“实际上有些不良资产只是一时资金不能周转。地方AMC不仅仅是受让不良资产，还要把不良资产拿到以后进行培育、增值”。企业发展的过程中，遇到风险要适当给“水”，不能简单地一看到风险就“跑”，将流动性都跑没了，尤其是一些合理的贷款，要选择合适的时间收，一旦企业成长起来，带来的利润空间更大。 　　互联网+拍卖是海市蜃楼？ 　　不良资产的批量转让，只有持牌的四大和地方AMC能够参与，然而由于牌照和融资能力的限制，其他公司很难从中分一杯羹。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对《经济》记者表示，“我国对于不良资产的处置，更应该向国外一样采取市场化的方式，无论哪种形式只要对不良资产进行合理的定价，从动态发展中不断消化和处置就好。这同是否有牌照并不矛盾”。 　　对此，鲁政委表示赞同，“让不良资产的处理更加市场化，无非就是愿打愿挨的过程。与你是不是资产管理公司无关”。 　　那在这个过程中如何避免资产的流失呢，鲁政委表示，“可以通过中立的第三方机构去评估，第三方机构觉得合适，哪怕不是资产管理公司也可以去交易，这就解决了不公平以及国有资产流失的问题。”不良资产的核销和转让一直都没有完全放开，回顾过去政府对不良资产的认定、核销、管理都是非常严格的，就意味着把这一切放到市场化的行为面前看，银行可能在某个领域并不一定是专家，放在它手里就是不良资产，因为银行等不起，可能企业只是暂时的困难，到期没办法还本付息就只能被定为不良贷款，所以应该让不良资产的处置