国际主权债务专题：中国应重视主权债务的货币意义.pdfVIP

证券研究报告/宏观研究 /宏观专题 日期：2017 年9 月14 日 中国应重视主权债务的货币意义 ——国际主权债务专题 分析师：胡月晓 Tel ：021 胡月晓 E-mail ：huyuexiao@  主要观点： SAC 证书编号： S0870510120021 huyuexiao@ 中国的债务水平相对最低 目前国际上关于债务管理的通行标准主要是依据欧盟的《马斯特里赫 分析师：陈彦利 特条约》中，要求成员国财政赤字控制在国内生产总值的 3% 以下， Tel ：021 公共债务水平不超过国内生产总值60%的标准。从目前各国的负债水 E-mail ：chenyanli@ 平来看，均远远超出60%的这一标准。具体来看，债务水平最高的日 SAC 证书编号：S0870517070002 本最高已超过200% ，最低也在90% 以上，远超出60%的标准。美国 从2005 年开始债务率开始持续上升突破 60，并在在2009 年金融危 机后债务水平从 60 区间跳升至80 以上，并逐年增加，目前已超过 100%的区间。欧盟17 国整体指标自1995 年开始就没有低于过60% 。 仅有中国符合要求，债务率最低，并一直控制在60% 以下。 美日债务扩张，中国债务保守 美国、日本作为负债领先的两个国家，均是凯恩斯主义坚定的奉行者。 二战后美国一直坚守这一政策，长期的扩张性财政支出带来直接结果 就是的是美国债务负担的高企。而日本债务的激增主要源于国内资产 泡沫的破灭。20 世纪90 年代随着房地产泡沫与股市泡沫的破灭，日 本经济陷入长期的低迷，时至今日也迟迟未能走出泥潭。为刺激经济 增长，日本反复使用宽松的货币政策以及扩张的财政政策，形成了当 前日本的高负债格局。而08 年的金融危机更加快了美、日等国主权 债务的增长。中国的主权债务一直相对保守。一方面是由于我国自建 国以来早期一直奉行的是财政均衡理念，对于举债一直持相对偏谨慎 的态度，而缺乏“债务-货币”的经济学思维也是重要因素。 主权债务的货币意义 主权货币的增长需要以国家信用为基础，而最直接的联系就是将政府 债务工具作为担保。这也意味着政府债务不单单是为政府融资或实现 宏观调控手段，维持一定的政府债务规模也是保证货币体系正常运转 的需要，由此被赋予了货币意义——在信用货币体系下，国家债务通 过充当储备货币创设过程中的抵押物，使主权货币具备了显性国家信