8月宏观经济评述与展望：高位预期遭遇被动压制，数据分化暗藏乐观证据.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2017-9-15 证券研究报告 / 宏观月度报告 高位预期遭遇被动压制，数据分化暗藏 乐观证据 ——8 月经济评述与展望 报告摘要： [Table_Summary]从表面上看，经济回落趋势似乎有所增强，但与前期公布的PMI 、通 胀和进口的数据表现，形成明显落差和背离，而且制造业、地产、基 建等三个主要投资分项也无法解释投资当月的下降幅度。投资增速出 现裂痕，8 月投资增速回落的主要因素并非来自制造业、地产投资和 基建，而是在非主要投资方面。实际上，数据不匹配的背后暗含的一 组矛盾：微观主体对生产和投资的较高预期，与中央环保督查和去产 [Table_Report] 相关报告 能造成相关行业生产投资意愿受到被动压制，二者的矛盾关系恰好可 以解释前后数据背离的事实。即使如此，我们仍在寻找经济中的乐观 证据。 《当季初回调遭遇“天公不作美”，社融超预 期证伪经济趋势性下滑——7 月经济评述与 证据一：制造业投资本身未出现明显的下滑迹象。（1 ）制造业PMI 再 展 度抬升，纠正了当时市场悲观预期；；（2 ）“去产能+环保督查”在推 涨PPI 的同时，也为工业企业利润修复提供显著动力；（3 ）8 月进口 《偏执的乐观、傲娇的经济—宏观经济评述 超预期回升印证内需没有走弱的迹象，反而有进一步发力的趋势；（4 ） 与三季度展 制造业投资当月同比在基数抬升基础上，较上月仍有1 个百分点的上 抬幅度，显示制造业投资本身未出现明显的下滑迹象。 《繁荣、抽离到归真——2017 年宏观经济中 期报 证据二：房地产投资整体增速与上月持平，连续三个月增速下滑的趋 势被中断，细分数据中的积极因素：（1 ）住宅类投资增速回升，地产 投资当月同比出现3 个百分比的升幅；（2 ）施工层面：地产投资增速 改善迹象明显；（3 ）销售层面：三四线城市新销售又现回升；（4 ）政 [Table_Author] 策层面：政策重心从需求端调控向供需两端共振转变，从抑制房价过 证券分析师：许俊 快上涨向供给层面调控的转变，从短期压制向长效机制建设转变。 执业证书编号：S0550517050001 证据三：准财政活动放量，基建投资节奏将加快。一方面前8 月一般 研究助理： 沈新凤 公共预算支出和政府性基金支出进度落后与去年同期，另一方面 7-8 执业证书编号：S0550116040024 shenxf@ 月政策性银行债、城投债和发改委等准财政活动明显放量，以及发改 委项目批复进度加快，也显示政策对基建的蓄力态度。 研究助理： 谢林 执业证书编号：S0550116090091 整体来看，经济数据继续回落，表面看是经济下滑迹象的放大，但实 xiel@ 际是投资需求在环保督查和去产能等政策因素影响下的被动收缩。结 合前期公布的数据，PMI 再度抬升、进口超预期上行印证内需强势的 逻辑，以及通胀大超市场预期对工业利润和制造业生产投资均产生明 显的提振效应，以