影响股市的长周期因素专题研究系列之一：消费升级，当期时点的宏观推力与行业催化.pdfVIP

策 略 报 证券研究报告 告 分析师 #title# 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 消费升级：当期时点的宏观推力与行业催化 张启尧 S0190516100001 韩亦佳 S0190517080003 ——影响股市的长周期因素专题研究系列之一 研究助理 策 王亦奕 张 兆 李美岑 略 联系人： #createTime1# 专 张兆 2017 年9 月19 日 题 zhangzhaoyjs@ #summary# 投资要点 报 021-6898 2352  消费升级的宏观推动力：供需两端同时发力 告 ——供给端的支持：产业结构转型升级为消费升级提供保障。过去投资和外贸 拉动经济的方式需要转变。过于依赖投资和出口的经济存在很多风险，例如资 产价格快速上升、经济增速对外部经济环境非常敏感等。参考美日等国经验， 后工业化时期我国边际消费倾向可能即将迎来企稳的拐点。2011 年以来我国 产业结构重心确实在向下游消费行业转变。 ——需求端的变化：收入增长和人口结构变化持续驱动消费升级。人们收入得 到了切实的提高。2016 年人均GDP 已达5.4 万元（约合8300 美元）。收入提 升可以满足更高层次需求，从而带动对相关实现形式的商品和服务的消费。 ——消费升级的初级阶段是非必需耐用消费品拥有量提升。例如日本人均 GDP 在达到并超过5000 美元之后，诸如微波炉、烘干机等家电类的非必需耐 用消费品的普及率迅速提升。达到并超过 10000 美元之后钢琴、轿车等娱乐类 的非必需耐用消费品的普及率也得到了迅速提升。消费升级的进阶阶段是服务 消费占比提升。我国服务类消费占比也正在随着人均收入上升而提高，但和美 日等发达国家相比还有很大提升空间。 ——人口结构转变释放消费升级需求。人口红利渐行渐远，劳动年龄人口可能 会在2020 年前后达到 10 亿人的顶部，35 －54 岁人口占比重要性将上升。美、 日的经验数据显示45-54 岁是人生中人均消费支出较高的阶段。以美国为借鉴， 未来 15 年我国一系列服务都有望迎来较好的发展。此外 2013-2016 年国务院 印发了一系列促进消费产业升级的政策，政策刺激不断。  消费升级的行业催化剂：结合行业研究员的推荐，可以关注消费金融、轻 奢、医药和食品中一些细分方向的长期机会 ——消费金融：为消费升级提供“基础设施”。国内居民消费信贷具备很大的 提升空间，消费金融正在被普遍接受。在互联网的帮助下消费金融的应用场景