油价走势的近景与远观：从油价和非能源大宗商品价格背离谈起.pdfVIP

研 宏观经济专题报告 究 报 油价走势的近景与远观： 告 / 宏 从油价和非能源大宗商品价格背离谈起 观 研 2017 年9 月16 日 究 /  2017 年油价在走势上与其他大宗商品价格明显背离。尤其是在全球经济 中信证券研究部 专 复苏加速的背景下，非能源类大宗商品价格纷纷上涨，但国际油价迄今仍 题 没有回到年初的高位。我们认为这种背离值得关注，其究竟是一时的现象， 诸建芳 报 还是表明当前原油已脱离于其他大宗商品，具有其独立的价格走势？ 电话：010 告  历史上原油与非能源类大宗商品在价格走势上有过六次大的背离。我们考 邮件：zhujf@ 察了这六次背离的情况，发现这些背离主要受到了欧佩克、战争、以及自 执业证书编号：S1010510120003 然因素影响，但这些影响并不能持久。平均来看持续约 15 个月，其中最 长的时期持续了22 个月。而从中长期来看，油价和非能源大宗商品价格 陶川 走势上还是受到全球经济的共同驱动。 电话：010  此前制约油价反弹的因素主要是高库存。2013-2015 年间随着全球经济增 邮件：taochuan@ 长的放缓，主要基本金属工业品均经历了一轮明显的去库存，但原油库存 执业证书编号：S1010517040002 则因为欧佩克放弃产量调节而一路攀升，这也正是期间油价超跌、以及当 前油价与非能源大宗商品价格背离的最主要原因。  因此库存将成为短期内影响油价走势的关键变量，自2014 年全球原油市 场出现供给过剩以来，国际油价与 OECD 国家的商业库存呈现出明显的 负相关关系。这也是为什么当前欧佩克减产以 OECD 国家的原油商业库 存回归五年均值为目标。  我们认为年内油价还有 10%的上涨空间。尽管目前市场对于未来油价的 走势存在分歧，但我们认为沙特加大削减原油出口供给，原油期货市场走 向远期贴水、以及减产协议的有效执行，都将促使原油库存在年内进一步 下降，从而对油价上涨形成支撑。在此情形下，布伦特油价年内有望升至 60 美元/桶的水平。  油价在中期的前景也不悲观。无论欧佩克最终的减产是否成功，国际油价 在中长期的走势上还是得回归到需求面。考虑到中国和印度这两个石油消 费和人口大国的人均原油消费量距离全球平均水平仍有较大的回升空间， 中长期来看国际油价是应该在当前水平上获得支撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济专题报告 目录 油价与大宗商品价格走势的历史分析 1 欧佩克对油价的影响 4 未来油价走势展望 7 插图目录 图1：2017 年以来大宗商品价格走势 1 图2 ：2016 年全年大宗商品价格走势 1 图3：1980 年以来能源类、非能源类以及整体大宗商品价格的走势 1 图4 ：1980 年以来国际油价与非能源类大宗商品价格在走势上所出现过的6 次背离 2 图5：20 世纪80 年代国际油价与非能源类大宗商品价格在走势上的两段背离时期 2 图6：20 世纪90 年代国际油价与非能源类大宗商品价格在走势上的两段背离时期 3 图7：21 世