油脂季报预期高增产VS现实低产量.PDFVIP

油脂季报：预期高增产VS 现实低产量 张秀峰 季报要点 农产品研究员 投资咨询号：Z0011152 电话： 0571 豆油方面：三季度豆油整体在供需两旺的背景下，震荡运行。由于前期 邮箱： 油厂压榨利润较高，导致大豆到港量增加，大豆压榨量增加，而由于豆 zhangxiufeng@ 油的价差优势，三季度豆油的消费高于往年，但是产量增量超过消费， 使得豆油库存处于历史高位，豆油三季度波动较小。未来四季度是豆油 王瑞 消费旺季，也是油厂季节性去库存阶段，给予豆油在四季度一定的支撑。 油脂研究员 执业编号：F3032591 电话：0571 棕榈油方面：三季度棕榈油是油脂行情中最出乎意外，按照季节性规律， 邮箱：wangrui@ 棕榈油产量将增加，盘面价格给予很强增产预期，而现实中棕榈油的产 量增幅远不及预期，叠加国内外低库存的现实，棕榈油价格一路上扬。 未来四季度是棕榈油减产时期，增产窗口不足引发市场看多情绪。 菜油方面：本年度国内菜籽由于种植面积减少而导致菜籽减产，而7、 8 月份加拿大菜籽种植区的干旱也对国内菜油提供支撑，不过减产利多 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 在盘面已逐步兑现。四季度菜粕消费淡季将拖累菜籽压榨，进而减少菜 杭州市文晖路108号浙江出版 油供给压力，四季度油脂消费旺季仍对菜油提供一定支撑。 物资大厦1125室、1127室、12 楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： 1 一、 行情回顾 图1：国内外油脂油料主力合约三季度涨跌幅 单位：% 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 2017 年三季度油脂油料都有不同程度的上涨，国内外棕榈油的涨幅超过豆菜油，油脂走势分化。由 于二季度盘面反应了东南亚棕榈油的增产预期，而在三季度的产量恢复不及预期，在预期高增产与现实低 产量的矛盾下，叠加国内外棕榈油低库存的背景，棕榈油涨势如虹。三季度油脂消费量明显高于二季度， 抛储菜油消化后，菜籽减产支撑菜油价格上涨。四季度是油脂全年消费旺季，豆油去库存趋势不变，棕榈 油 10 月份之后进入减产季节，菜粕四季度消费淡季导致菜籽压榨量减少，综合来看，四季度需求旺盛而 供给增量有限，四季度油脂价格大概率持续上涨。 二、 豆油市场供需分析 2.1 全球大豆供需分析 2017/18 年度全球大豆产量比上年度减少300 万吨，不过由于上年度库存增加，导致本年度的期末库 存增加 157 万吨。根据USDA 的9 月供需报告，2017/18 年度全球大豆产量较上月预估增加 100 万吨，主 要是由于美豆单产上调导致产量增加，不过由于本年度中国消费的增加进而增加全球大豆的出口，所以最 2 终期末库存与上月预估变化不大，全球高产量高库存将决定美豆的价格中枢偏低。 图2：全球大豆2016/17 年度6 月供需平衡表 单位：百万吨 图3：全球大豆2017/18 年度6 月供需平衡表 单位：百万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 美国大豆销售缓慢，美农博弈有优势。 2017/18 年度南美与北美的大豆均丰产，全球大豆供给宽松，全球最大的买家中国不急着买货，在巴 西与美国之间选择升贴水较低的货源，而美国也因价格较低而惜售情绪增加，目前美国的销售量比较低， 销售进度更是处于五年最低。不过在10 月中旬USDA 供需报告确定美豆产量后，盘面利空出尽，后期从美 国农民与中国油厂博弈的角度而言，美国农民更有优势，毕竟中国油厂还是要开机压榨大豆，满足下游豆 油和豆粕的需求。 图4：美豆累计销售量 单位：吨 图5：美豆销售进度