旧力渐回,新力更生,业绩反转已确认.PDFVIP

•研究报告• 2012-10-26 思源电气（002028 ） 公司研究(深度报告) “旧力渐回,新力更生”，业绩反转已确认 评级 推荐 维持 当前股价： 12.94 元 报告要点 分析师： 刘元瑞  量：电网建设结构性变化，推动公司传统一次产品需求回暖 (8621 (86218621 受“十一五”主网建设减速影响，公司业绩曾出现下挫。进入“十二五”， denghl1@ denghl1@denghl1@ 电网出现两个结构性变化：一是主网建设继续下行背景下，500kv 因过往建 执业证书编号：S0490510120022 执业证书编号：执业证书编号：S0490510120022S0490510120022 设充足，增量显著下挫；220kv 则因线路扩容和环网建设需求，增量总体平 联系人： 邓浩龙 稳。二是电网投资开始下沉，促使 110kv 及以下线路建设提升。考虑到公司 (8621 主营电压等级为 220kv 及以下，上述两个因素共同作用实际带来公司传统产 denghl1@ 品需求的回暖。从招标市场和公司新增订单情况来看，这一观点得到了有效 证实。 联系人： 杨靖凤 (8621  价：竞争环境出现好转，毛利率改善逐步体现 yangjf@ 为改变一次市场的恶性价格竞争，11 年起国网将最低价中标的规则改为二次 平均价中标，同时调低了报价因素在考评中的权重。受此影响，设备价格缓 公司基本数据 2012.10.25 步回升。考虑到交货期分布，订单的有利变动将逐步体现在 12 年业绩中。 总股本（万股） 43968 流通 A 股/B 股(万股) 33249/0  三大新业务：短期爆发，长期增长亦可期 资产负债率 25.55% 公司新业务近年获突破。特别是 GIS 和智能电站，11 年初次获国网资质并 每股净资产（元） 6.42 市盈率（当前） 38.36 赶上最后几批招标，成绩不俗。今年来看，公司参与全部批次招标或促使新 市净率（当前） 2.09