我国货币政策传导的综合效率研究——基于整组变量和多元反馈模型的实证检验.pdfVIP

财贸研究2007．3 我国货币政策传导的综合效率研究 ——基于整组变量和多元反馈模型的实证检验 刘传哲何凌云 (中国矿业大学管理学院，江苏徐州221008) 本，借助典型相关分析，对货币政策传导中同属性变量进行整组压缩，研究整组变量间的关系，并结 合交互影响的多元反馈模型，对我国货币政策传导的综合效率进行了检验，得出结论：样本区间内， 货币政策工具实现了良好的配合，整体传导效率高，外部传导存在着效率减损，但有很大提升空间。 关键词：货币政策有效性；货币政策传导效率；多元反馈模型 在我国以“稳定物价并以此促进经济增长”为货币政策最终目标的前提下，有关货币政策效应的研 究主要侧重于经济增长层面，具体表现为货币政策有效性和效果。近年来，货币政策传导效率的概念在 国内研究中出现较为频繁，也属于货币政策效应的范畴。但目前研究中没有对其内涵做清晰的界定，相 关概念间逻辑关系尚不明晰。此外，绝大多数研究都是基于经济主体传导的理论评析，实证研究较少， 且都是关注单变量间的关系，忽略了对变量间综合效率的研究。基于此，本文在对传导效率内涵做明确 界定的基础上，着重研究货币政策传导的综合效率，包括整组变量传导以及交互影响的多元反馈过程， 以期更接近于货币政策传导的实际状态，并基于此对我国货币政策传导效率进行评析。 一、货币政策传导效率内涵界定 货币政策效率、效果和有效性是反映货币政策效应的具体化概念，其中有效性最为宽泛，是指货币 政策在稳定经济和促进经济增长两方面的作用大小和有效程度，属于基本层面；效果和效率是有效性基 础上的属性，二者关系较为复杂。综合各学者的观点，可以从三个角度进行说明。 第一，效率和效果的内涵本源。《辞海》中“效果”是指“由某种动因或原因产生的结果或人实践的 客观后果”，“效率”是指“日常工作中所消耗的劳动量与所获得的劳动效果的比率”。目前研究中，对货 数CE(实际经济增长率／实际货币供应量增长率)，这两个指标分别是从“成本一收益”以及“投入一产 出”的角度来考察的，这与《辞海》中对效率内涵的说明是一致的。可见，从概念的本源出发，货币政策 效率和效果具有统一|生。 第二，动态和静态有效性。货币政策有效性分为静态和动态两个层面，前者主要考察货币政策的一 次性操作，特别是货币供给的增减对实际产出等实际经济变量或中介目标的影响程度，后者主要考察货 收稿日期：2007一03—26 作者简介：刘传哲(1964一)，男，江苏丰县人，中国矿业大学管理学院教授、博士生导师，主要研究方向为金融工程。 何凌云(1982一)，女，甘肃陇西人，中国矿业大学管理学院博士生，主要研究方向为货币政策与管理。 基金项目：国家统计科学研究重点项目“我国货币政策传导效率测度与评价研究”(项目编号：2006A26)。 一7l一 万方数据 币政策工具作用于最终目标的程度和时滞(汪红驹，2003)。《新编汉语词典》对效率的解释正强调了 “速度”和“结果”的结合，这与货币政策的动态有效性层面是统一的。基于此，货币政策有效性的静态 层面可视为货币政策效果研究，动态层面可视为效率的研究，两者统一于货币政策有效性框架下，而后 者更注重作用过程和中间环节，因此又称为货币政策传导效率。 第三，货币政策多层面效应。传统的西方经济学理论中，广义的货币政策效应包含数量性效应、时 间性效应、分配性效应以及政治性效应(刘斌、黄先开和潘红宇，2001)。由于后两种效应并未纳入到金 融经济学研究中，所以对货币政策效应的研究主要考察数量性效应，即货币政策效果或效力。结合效率 的内涵，货币政策传导效率是数量性效应和时间性效应的结合，这与货币政策的动态有效性是一致的。 综上所述，本文将货币政策传导效率定义为：货币政策传导中介、客体对货币政策信号的敏感程度 (章晟，2002)，表现为货币政策变量作用于实体经济的强度以及在此过程中经济变量的回应速度，包括 时滞和时距分布。传导效率以货币政策的作用效力和速度来衡量，由于其时滞很难测定，所以一般都重 点考察前者。 二、变量选择与样本说明 本文以第三阶段为研究对象，选择样本区间为1999年12月一2006年6月，共79个样本点。 选择外汇占款、再贷款、法定