我国利率政策有效性探讨-深圳大学.pdfVIP

2000 年第 4 期 金 　融 　研 　究 No . 4 ,2000 (总 238 期) Journal of Financial Research General No . 238 我 国 利 率 政 策 有 效 性 探 讨 1 2 曹龙骐 　郑建明 ( 1. 深圳大学经济学院 ,深圳 518060 ;2 . 首都对外经贸大学 ,北京 ,100029) 　　摘 　要 :利率水平高低的判断是以利率结构的界定为前提的。目前我国利率结构存在诸 多问题 。长期以来形成的利率结构刚性 ,不但与商业银行的经营 目标相悖 ,而且也不利于经 济增长市场化行为的建立 。由于消费与储蓄行为之间的弱相关性 ;储蓄受到许多因素的决定 和影响 ; 同时在贷款利率和投资之间不稳定联系的背后存在有一系列深层原因等 , 由此决定 了我国目前以低弹性为特征的利率政策 ,尽管它直接受中央银行的控制 ,但实际上仍不能有 效地影响实体经济部门。 关键词 :利率结构 ;利率水平 ( ) 中图分类号 :F8220 . 0 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2000 04 - 0023 - 11 ( ) 　　由于我国目前各种利率 同业拆借利率除外 均由中央银行决定 ,故利率可视作“政 策”范畴 。本文通过对我国的利率结构和利率水平的分析 , 旨在说明利率政策的有效性问 题 。 一 、利率结构的特征及其问题 理论界对于利率问题的研究大多集中在利率水平的高低和利率市场化的实现路径 上 。实际上 ,对于利率水平高低的判断是以利率结构的界定为前提的 ,因为利率水平的高 低总是相对于利率体系中的某一特定的利率而言的。因此 ,对于利率政策的研究要以利 率体系的结构性界定为出发点 。 目前 , 中国的利率体系包括再贴现率 、再贷款利率 、准备金存款利率 、存款利率 、贷款 利率和同业拆借利率等 。其结构可用下图来表示 : 　　上图中 ,各个金融主体均有各自的相关利率 。中央银行 日常使用的有准备金存款利 收稿 日期 :2000 - 03 - 02 ( ) 作者简介 :曹龙骐 1942 - ,男 ,上海市金山县人 ,教授 ,博士生导师 。 ( ) 郑建明 1971 - ,男 ,浙江人 ,经济学博士 。 23 率 、再贴现率和再贷款利率 ,商业银行在经营中使用存 、贷款利率 ,金融市场的供求决定着 同业拆借利率水平 。连线表示各大金融主体之间的关联 。带箭头的实线表示再贷款利率 和再贴现率的变动决定着贷款利率的变动 ,带箭头虚线则表示二者影响同业拆借利率 。 这样 ,利率体系内部的相关利率之间存在传导机制 ,即基准利率决定或影响着利率体系中 的其他利率 。这一传导机制运行关键在于商业银行的中介作用 。 　　再贴现率 、再贷款利率和存款利率代表商业银行负债所使用的利率 ,它表示商业银行 的负债成本 。贷款利率和准备金存款利率则是商业银行资产业务所使用的利率 ,它表示 商业银行的资产收益 。同业拆借利率既可能代表商业银行的负债成本水平 ,又可能反映 其资产收益水平 。对于一个真正以盈利为 目标的商业银行来说 ,它总是在负债成本和资 产收益之间寻求获利机会 。这样 ,商业银行存在以下五大“套利”渠道 。 　　在图中 ,商业银行把左边的负债运用于右边的资产项 目。由于同业拆入和拆出利率 ( ) 的统一 即 CHIBOR 、CHIBOR 市场化程度较高且同业拆借市场的成交量较小 , “套利”空 间比较狭窄 。因此 ,商业银行的“套利”主要通过前三