中国证 券市场国际化发展战略分析.pdfVIP

第1 章 绪论 1.1 选题背景和意义 在世界经济日益融合的今天，一国资本市场的开放和国际化已经成为大势所 趋。从市场经济发达国家的经验和近二十年来拉美及亚洲的一些发展中国家的教 训看，一个国家或地区经济国际化、企业全球化的程度，主要不是表现在本国或 本地区的企业完成了多少宗跨国并购，而是表现在本国或本地区资本市场的开放 程度。具体来看，就是作为资本市场核心的证券市场是不是已经成为一个国际化 [1] 的证券市场 。 证券市场国际化是20 世纪80 年代以来世界金融市场的一大发展趋势，其本 质是国际资本跨国间的自由流动，这是生产国际化和资本国际化的必然要求，也 是全球经济一体化的必然结果。80 年代以来债券、股票交易趋于全球化，各国 金融市场的相继开放，西方发达国家的证券交易所正逐渐成为世界性的金融中 心，外国上市公司的数量日益增加。进入90 年代，发达国家逐渐放松了对金融 的管制，发展中国家也加快了金融自由化的步伐，电子、计算机等高科技的应用 推动了全球金融市场的创新步伐，融资证券化、证券市场国际化己成为国际金融 市场发展的必然趋势。同时，对外开放己经成为中国的一项长期基本国策，中国 证券市场最终走向全面开放也是一个必然趋势。然而，中国证券市场是建立在计 划体制向市场体制转轨的基础之上，所走的是一条具有中国特色的发展道路，作 为对外开放高级形态的证券市场开放虽然在中国己经有所实践，但经验显然很不 足。无论发达国家还是新兴市场国家的证券市场开放经验和教训,虽然可以为中 国所借鉴和吸取，但却不能提供所有的答案。在此背景下，作为发展中的大国， 中国如何依据证券市场开放的规律，吸取各国和地区的经验和教训，在新的国际 环境和国内具体条件下选择适合中国的证券市场开放模式，合理安排其进程；在 获得开放利益的同时，又能有效地防范金融危机风险，这些问题的研究和探索对 于中国证券市场国际化进程的推进具有十分重要的理论价值和实际指导意义。 1.2 文献综述 1.2.1 国外研究现状 证券市场开放是近30 多年来发生在发达国家和新兴市场国家的一个非常重 要的经济现象，它是各国国内金融自由化和金融国际化相伴随的过程，同时也是 1 国内外学术界研究的热点。从国外研究文献来着，对于证券市场开放研究一般包 含在金融自由化和资本国际化的研究之中，而独立将其作为一个研究的专题并不 多。对于全球金融一体化、金融开放、金融危机、危机传递和感染、国际资本自 由流动、资本管制等诸多问题，克鲁格曼（Krugman ）、麦金农（Mckinnon ）、斯 蒂格利茨（Stiglitz）、米勒（Miller ）等著名经济学家早己从不同的角度进行过研 究，许多分析是极为独到精辟和堪称经典的。在总结国外关于证券市场开放相关 问题的研究成果中可以发现国外研究的侧重点主要集中以下方面： 1、证券市场开放的必要性。斯蒂格利茨(Jose Stiglitz) ，克鲁格曼(Paul Krugman)从金融中介体的道德风险引发的过度投资和资产估值过高的等角度分 析了亚洲金融危机的原因，并且他们认为发展中国家不具备资本市场开放的条 件，应加强金融管制以防范危机的产生[2] 。Merton Miller ，费雪(Stanley Fisher)， Michael Mussa 则认为亚洲金融危机的爆发的主要原因是这些国家或地区资本市 场开放度不够，而且这些国家或地区相对固定的汇率也给国际炒家提供了攻击的 [3] 机会 。 2 、以新兴市场国家为研究对象，实证检验证券市场开放的影响。金和辛格 尔(Kim and Singal, 2000)开拓性地对主要新兴市场国家证券市场开放前后证券市 场和宏观经济指标的变化进行了评价。他们认为，证券市场开放对证券市场发展 具有积极的影响，而且总体来说，没有导致开放国家的通货膨胀率上升，也没有 引起汇率的剧烈波动，但是开放所带来的影响具有短期性特征，许多指标在开放 [4] 后一段时间后恢复到开放前的水平 。亨利(Henry, 2000)研究了证券市场开放前 后市场价值变化之后认为证券市场开放会刺激私人投资增长，而投资增长可以进 一步地促进开放国家的经济增长[5] 。国际货币基金组织经济学者尼古拉.福斯和德 恩诺伯特.芬克(Nicol