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从和美日对比中看中国高货币化率未来出路 　　【摘要】本文将中国与日本、美国的货币化程度进行对比：一方面，日本与中国都有着较高的货币化率，从二者经济发展的相似之处发现中国货币化程度高的原因，并且以日本的经济泡沫为鉴，说明改革势在必行；另一方面，美国的货币化率低，从对比中发现美国经济增长中技术和金融市场的作用，为中国经济转型，降低货币化程度提供方向。以此引出中国的高货币化是中国的经济增长模式诟病所致。本文将这种经济增长模式的表现分为投资为主的粗放型模式和出口导向型模式，提出中国降低货币化率的最重要的途径就是改变现有的经济增长模式。 【关键词】经济增长模式；货币化率；经济转型 一、引言 近年来，为了保持经济增长，广义货币的发行量连年增长。但是这种为维持经济增长率的货币超发行为存在很大隐患。国五条降不了房价，“算（蒜）你狠”、“将（姜）你军”也形象的反映了通货膨胀让百姓们无可奈何。泡沫经济的影子已经在很多方面出现了，百姓们为此已经叫苦不迭。这就给中国的经济发展模式敲响了警钟：再不变革，降低货币化率，未来中国就会走上日本泡沫经济的老路。 在由美国经济学家Raymond W.Goldsmith（1969）开创的金融结构分析框架中，货币化比率被视作衡量一个国家经济发展水平与进程的最重要标志之一，虽然Goldsmith对货币化比率的描述相当粗略，他预测通货与国民财富的比例先逐渐上升，然后趋于平稳甚至下降，提出了著名的“货币化路径”假说。之后Friedman Schwartz对这一假说也给予了实证研究的支持。尽管此后一些国家（如意大利1969-1979年和日本1972以后）的货币化比率有过接近甚至超越0.9或者1的记录，大多发达国家这一指标都没有超过1，而中国的货币化率在1993年就超过100%，之后继续上冲，1997年过124%。2011年年末，中国的货币化指数达到（以85万的M2存量除以2011年约47万的GDP总规模）180%，2012年末已近190%。中国的货币超发现象十分严重。 围绕中国M2/GDP为何不断上涨，近年来很多学者提出了不同的解释。刘明志（2001）[1]认为中国的M2/GDP 20年来快速上升，从货币层面来看，其原因是准货币/GDP快速上升；从经济层面来看，其原因是：货币化和居民储蓄存款的投资性质、银行等金融机构金融工具单一、金融市场不发达、银行不良资产比率高。余永定（2002）[2]认为导致中货币化率极高的原因有低通货膨胀率、高居民储蓄率、高不良债权率、企业留利水平低、资本市场不发达和企业资金利用水平低等。李斌（2004）[3]认为原因是中国经济的两部门特点导致的“结构约束”和“需求约束”。张杰（2006）[4]认为，是金融制度差异，在中国表现为政府对银行体系的有效控制和居民部门对银行体系的高度依赖是中国高货币化的基本原因。王韧、吴健（2007）[5]综合考虑虚拟经济扩张、房地产发展、财政赤字变动和外汇占款增加等因素对超额货币成因进行了实证研究，从外部变量及其阶段性动态影响的角度分析了高货币化的原因。张文（2008）[6]通过货币均衡分析，认为随着中国经济货币化的深入，货币需求不断增长，在长期内引起M2/GDP不断持续上升。郭宝、喻心（2009）[7]认为我国出现高货币化率现象，主要是由于不同金融结构引起的M2的结构性差异造成的。上述学者在不同角度都有各自的道理。 本文将主要将中国与日本、美国进行对比，从中国的经济增长模式角度出发，提出中国的高货币化率的主要原因是以投资推动的粗放型和出口导向型的经济增长模式，对此提出降低货币化率的对策是进行经济转型。 二、中国货币化率的发展历程和趋势 货币化率是衡量一个国家或地区金融广化和深化的重要指标，用M2/GDP表示。其中M2代表的我是广义货币，M2/GDP实际衡量的是在全部经济交易中，以货币为媒介进行交易所占的比重。 从发达国家的货币化率发展趋势来看，基本呈现的是一个倒U型，该种观点符合Goldsmith（1969）年开创的“货币化路径”假说。大多数发达国家的M2/GDP以1为峰值，而中国基本呈现的是一个J型曲线的形状，且已经连续二十年超过1这个值（见图1）。相比较其他国家来说中国无论是在M2的存量上还是M2/GDP的相对量上，都稳居世界首位。 随着中国货币化率伴随着经济金融改革的不断深入，如图1所示，从1990年到2010年，除去个别的年度下降之外，在这20年间，M2/GDP总体上呈现出了快速增长的趋势。据统计，中国2009年的GDP是1978年的92倍，但广义货币供应量已达705倍。[8] 三、中国与美国日本的货币化对比分析 （一）与其他主要国家的货币化率的对比 截至2012年5月，中国的广义货币