利率市场化对储蓄类国债影响和管理对策.doc

利率市场化对储蓄类国债影响和管理对策 　　【摘 要】十八大报告和金融业“十二五”规划提出：今后将继续深化改革，稳步推进利率市场化。这意味着要将更多的利率决定权交给市场，由市场主体根据供求关系自行议价。在我国，储蓄类国债利率管制特征明显，利率市场化对其影响甚大，现阶段迫切需要进行管理革新，才能适应形势发展。 【关键词】储蓄类国债；利率市场化 一、对储蓄类国债影响较大的利率市场化政策 （一）贷款利率管下限、存款利率管上限 2004年10月29日，放开金融机构贷款利率上限（城乡信用社除外）和存款利率下限，是我国利率市场化改革进程中具有里程碑意义的重要举措，标志着前期阶段性目标基本实现。允许存款利率下浮，为承销机构提供一个平衡发展多种金融产品的手段和空间，也给储蓄类国债带来更多竞争对象。 （二）存贷款利率设定区间自由浮动 2012年6月7日，中国人民银行决定，自2012年6月8日起：将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。此举意味着中国的利率市场化正式启动，存款利率上限管制开始松动，使得存款资金有了一定议价空间，加剧了承销机构同业竞争态势，为当前储蓄类国债发行管理体制带来全新挑战。 二、利率市场化对储蓄类国债影响 （一）功能定位有待调整 当前，储蓄类国债功能，按重要性等级依次为：第一，融资。为国家筹资建设资金，弥补财政预算缺口。第二，惠民。增加投资渠道，提高居民财产性收入。第三，调控。改变公众预期，对抗通货膨胀。第四。增信，向外界传递“正能量”，为国家信用评级增分。利率市场化环境下，任何融资活动更强调成本、效率，目前储蓄类国债融资成本不仅高于同期存款利率，更是比记账式国债高出许多，储蓄类国债融资地位已经开始松动；从惠民功能看，居民获取高于市场化利率的利息收入，等同于财政对居民的转移支付，但实质上却有悖于市场化原则。 （二）发行不确定性增强 利率市场化的直接表现是利率波动频繁、幅度变大，储蓄类国债作为固定付息金融产品，如果以市场化存款利率折现确定债券价值，则计算得出的投资收益是不确定的。事实上，收益是影响国债需求的重要因素。由于供给刚性，需求时常因收益变化而大起大落，导致供求平衡对存款利率反映敏感：当存款利率持续上升，储蓄类国债发行计划就难以完成，持有者会提前兑取资金去寻找其他投资机会，存量储蓄类国债遭遇挤兑；当存款利率持续下降，储蓄类国债发行火爆，维护市场秩序压力增大。另外，利率市场化催生更多诸如银行理财、分红保险、协议存款等个人金融产品，具有风险较低、内含一定附加报酬的特点，资金吸收能力明显强于储蓄类国债。 （三）利率制定面临考验 我国多年来沿袭利率管制的传统，储蓄类国债利率一般是在同期银行定期存款利率基础上上浮一定百分比，不过近两年来，上浮幅度已收窄至1个百分点之内。从我国现实情况看，可以预计，储蓄类国债在未来一段时期内，仍将是相对独立的、非完全市场化国债品种，具备行政管制和市场运作两重特点。随着存款利率市场化程度不断推进，储蓄类国债将会失去稳定的参照基准，如何适应市场环境变化，科学设计发行利率，成为一个现实难题；而储蓄类国债利率发行时一经确定，在较长的存续期内保持不变，也显得缺乏灵活性和适应性。 （四）市场参与者利益难协调 1、发债主体。目前，记账式国债市场化程度已达到较高水平，是利率市场化成果的重要体现。从财政部来看，储蓄类国债不如记账式国债：首先，筹资成本相当高。除含利息和手续费等显性成本外，管理、服务、系统设备等资源投入带来的隐性成本也不小。其次，每次发行时间间隔长，面向分散居民效能低下。近几年，财政部有意减少储蓄类国债发行，导致其在国债总量中占比不断下降。 2、承销机构。存款利率市场化让承销机构产生竞争压力。当前，银行主要收入来源仍然是存贷利差，既要扩张信贷资产规模来追求经济效益，又要保证存贷比指标满足监管机构要求，必须争夺存款资源。资金面吃紧时，承销机构不愿销售储蓄类国债，让自身存款搬家。另外，储蓄类国债手续费率不高，激励力度远低于其它理财产品，承销机构营销时明显缺乏动力。 3、投资者。利率市场化丰富居民投资渠道，与其他个人金融产品相比，储蓄类国债却存在以下不足：单利计算，不能获取复利收益；凭证式国债利息不按年支付，投资者无法享受利息再投资收益，且只能到原购买点兑取本息，到期时本息不能自动划账；除质押贷款融资外，二级市场上不可流通出售，变现能力较差；在持有期内，提前兑付分段计息，转换投资成本较高；利息固定，持有期内投资者承受较大利率变动风险。 三、管理对策 （一）找准定位，突出政策导向功能 有些发达国家以国债市场为先导，最终实